赛维时代(301381)：收入增长亮眼 利润受费用推广加大短期承压

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，营收表现亮眼，净利短期承压。2024 年实现营业收入102.8 亿元，同比增长56.5%，归母净利润2.1 亿元，同比下滑36.2%。倒算2024Q4收入34.7 亿元，同比增长58.7%，归母净利润0.19 亿元，同比下滑83.5%。25Q1 收入24.6 亿元，同比增长36.6%，归母净利润0.5 亿元，同比下滑45.4%，略低于预期，净利润短期承压的主要因电商行业竞争加剧，推广费用持续提高，以及海运费波动较大等。


　　分业务看，两大品类均同比增长，服饰业务表现出色。2024 年服饰品类收入为74.5 亿元，占比72.8%，同比增长59.4%，毛利率为47.0%，同比下滑2.2pct。非服饰品类收入为23.2 亿元，占比22.7%，同比增长33.9%，毛利率为37.9%，同比下滑0.21pct。


　　分品牌看，已有10 个品牌年销售额超1 亿元，前五大品牌表现亮眼。2024 年Coofandy销售额为21.9 亿元，同比增长50.4%；Ekouaer 销售额为20.8 亿元，同比增长61.9%；Avidlove 销售额8.8 亿元，同比增长39.0%；Zeagoo 销售额5.6 亿元，同比增长145.7%；Arshiner 销售额3.4 亿元，同比增长86.5%。截至 2024 年 12 月，Coofandy、Ekouaer、Avidlove 等多个品牌的多款产品仍稳居 Amazon Best Sellers 细分品类前五。


　　分渠道看，多元化渠道拓展成效显著。Amazon 为主要销售渠道，2024 年收入同比增长45.5%至83.9 亿元，占比82.1%。Walmart 收入同比增长44.6%至3.9 亿元，占比3.8%。


　　自营网站收入为3.0 亿元，占比2.9%，同比增长63.5%。新平台Temu 收入为2.7 亿元，同比大幅增长6503.1%，占比2.6%。TikTok 收入为1.5 亿元，占比1.5%。B2C 商品销售毛利率为45.0%，同比下滑1.4pct。B2B 业务销售额为1.5 亿元，同比增长99.73%，占比1.5%，物流服务收入4.5 亿元，同比增长261%，占比4%。


　　分地区看，北美市场仍为主要销售地区。2024 年北美地区收入同比增长53%至90 亿元，占比88%，下降约2pct。其次为欧洲地区，收入同比增长41%至7 亿元，占比7%。境内收入同比快速增长257%至4.7 亿元，占比5%，销售多元化趋势延续。


　　营销推广力度明显强化，盈利能力短期承压。2024 年毛利率为43.8%，同比下滑2.1pct，2025Q1 为43.9%，同比下滑3.3pct。2024 年销售费用率同比提升2.1pct 至37.8%，主要因公司更大力度进行新品推广、加大多渠道的营销投入、加大品牌级别的宣传等的影响，2025 年一季度提升至38.2%，同比提升0.3pct。2024 年管理费用率（含研发）同比下滑0.4pct 至3.3%，2025Q1 同比下降0.5pct 至3.1%。最终2024 年净利率同比下滑3pct至2.1%。2025Q1 净利率为1.9%，同比下降2.9pct。2024 年经营活动产生的现金流量净额为-4.7 亿元，主要因销售规模和新品开发数量增加而导致备货增加，同时结合贸易等相关政策变化的预期提前备货。期末存货18.0 亿元，到2025Q1 降至16.5 亿元。


　　赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，基于全链路数字化和敏捷组织能力，推动品牌战略发展，逐步构建从设计到运营的一体化模式。考虑到短期公司品类拓展、新品推广仍在持续，产品初期仍要加大营销投放，为收入贡献增量的同时利润率短期有所波动，因此，上调公司收入预测及销售费用率假设，最终25-26 年盈利预测略微下调，同时新增27 年利润预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为3.1/4.2/5.7 亿元（原25-26 年为4.5/5.7亿元），对应PE 为27/20/14 倍。考虑到公司当前仍处于快速成长期，高成长能够消化估值，从PEG 角度分析，可比公司25 年平均值PEG 为0.8，给予公司0.8 倍PEG，目标市值94 亿元，仍有14%的上涨空间，维持“增持”评级。


　　风险提示：线上销售渠道风险；境外经营风险；新产品销售不及预期风险。

□.王.立.平./.刘.佩    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司