松原安全(300893)2025年一季报点评：业绩同环比双增 新老业务有望协同

本报告导读：


公司受客户销量增长和新产品放量等因素驱动，2025 年一季度净利润实现同、环比增长。在气囊、方向盘等新业务的推动下，公司业绩有望加速增长。


投资要点：


维持公司增持 评级，上调目标价至40.23元。公司2025 年一季度净利润实现同环比双增，气囊和方向盘业务有望加速发展。维持2025、2026 年EPS 预测1.69/ 2.25 元，新增2027 年EPS 预测2.84 元。考虑到公司气囊和方向盘业务有望快速发展，在可比公司PE 均值的基础上给予公司25%的估值溢价，给予公司2026 年17.88 倍PE，上调目标价至40.23 元（原为37.40 元）。


2025 年Q1 归母净利润实现同环比双增。2025 年Q1 公司实现营业收入5.36 亿元，同比增长45.34%，环比减少18.96%，实现归母净利润0.74 亿元，同比增长20.47%，环比增长5.50%。受客户销量增加和新产品量产增加等因素的影响，公司营收同比实现较快增长，净利润实现同环比双增。


毛利率环比提升，研发持续加码。2025 年Q1 公司毛利率为27.94%，环比提升1.38pct。Q1 公司研发费用为3942 万元，同比+123.95%，环比+36.78%，研发费用率为7.36%，同比+2.58pct，环比+3.00pct。


公司新项目、新产品研发项目和研发人员规模增加，研发投入持续加码，竞争优势有望进一步强化。


气囊、方向盘业务发展提速，新老业务协同性有望持续显现。2024年公司气囊和方向盘业务放量，其中安全气囊实现收入4.75 亿元，同比增长151.86%，方向盘收入1.31 亿元，同比增长71.45%。公司逐步从单一零部件供应商发展成为被动安全系统解决方案供应商，新老业务之间在研发和采购等环节可实现协同，公司有望开启加速发展。


风险提示：下游客户产销不及预期，新产品及客户拓展不及预期。

□.吴.晓.飞./.郁.研    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司