爱美客(300896)2025年一季报点评：业绩短期承压 期待新品落地贡献增长

本报告导读：


1Q 终端需求恢复缓慢叠加高基数影响业绩短期承压，全年来看，公司已有多款在审新品，商业化落地后有望贡献增量，中期收购整合REGEN 释放协同效应。


投资要点：


考虑到公司多 款在研新品商业化落地有望贡献增量，上调25 年EPS预测7.23 元（+0.17），下调26-27 年EPS 至8.03 元（-0.07）、8.70元（-0.53），公司作为医美上游龙头，终端渠道及推新方法论成熟，自研&收购带来的产品管线增量，给予25 年30xPE，下调目标价至216.88 元，维持“增持”评级


收入双位数下滑，费用管控良好。25Q1 公司实现收入6.63 亿元，同比下降17.9%；归母净利润4.44 亿元，同比下降15.87%，扣非后净利润4.02亿元，同比下降24.02%。净利率66.88%同比提升1.61pct，扣非净利率60.52%同比下降4.88pct；非经常性损益影响系政府补助增加、对外投资公允价值变动及理财收益增加。毛利率93.85%同比下降0.7pct，销售/管理费用同比均有下降，销售/管理/研发费率分别为9.86%/4.73%/8.82%，同比各增长1.52pct/0.65pct/1.7pct，我们认为费率提升主因收入短期承压导致费用摊薄减弱。


收购韩国再生填充剂龙头，加快国际化进程。公司3 月公告拟收购韩国领先的医美产品公司REGEN Biotech, Inc.，其核心产品已经获得34 个国家和地区的注册批准，并且建立了广泛的分销体系，拥有一定的先发优势；其中AestheFill 于2024 年1 月在国内获批并实现销售。此外，韩国REGEN 将作为公司的国际化业务平台，助力公司产品迅速走向国际市场，并通过公司在研发、生产、供应链及管理经验，逐步丰富产品品类，降低生产成本，提高管理效率。


颏部填充凝胶上市，肉毒等多款新品在审。公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶产品于2024 年10 月获批，用于纠正颏部后缩，将于2025 年正式上市销售；注射用A 型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏及米诺地尔搽剂目前在注册申报阶段。此外，其全资子公司在研司美格鲁肽注射液已进入临床试验阶段，除原研药Wegovy 外国内布局减重适应症的司美格鲁肽注射液暂无已获批上市产品，未来获批将进一步强化公司未来在体重管理与减脂领域的战略布局。


风险提示：新产品研发及注册风险；终端需求增速不及预期。

□.訾.猛./.闫.清.徽./.李.艺.冰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司