百普赛斯(301080)2024年报点评：境外收入维持高增 境内收入逐步恢复

本报告导读：


公司境外扣除特定急性呼吸道传染病的收入维持高速增长，国内需求逐步恢复收入环比改善，研发的新产品适应新药开发进程打开需求空间，维持增持评级。


投资要点：


维持增持评级 。调整2025-2026 年预测EPS 为1.31/1.66 元，新增2027 年预测EPS 为2.11 元，给予2025 年PE 45X，相较可比公司有一定折价，系公司这几年经营相对稳定，估值匹配稳健增长状态，对应目标价为59.13 元，维持增持评级。


Q4 业绩大幅改善。2024 年公司实现营业收入6.45 亿元（+18.65%），归母净利润1.24 亿元（-19.38%），扣非归母净利润1.19 亿元（-15.16%），利润下滑主要系期间费用增大，规模扩大使得各部门职工薪酬增加。分季度来看，单Q4 实现营业收入1.82 亿元（+38.50%，qoq+10.64%），归母净利润0.4 亿元（+58.59%，qoq+50.56%），扣非归母净利润0.36 亿元（+122.31%，qoq+37.65%），我们预计国内外的收入端环比均有改善。


境外非新冠业务延续高增长，大订单贡献主要收入。分产品来看，2024 年重组蛋白收入5.36 亿元（+17.35%），检测服务1745 万元（+12.63%），抗体、试剂盒及其他试剂7979 万元（+31.23%），重组蛋白中50 万以上的产品数量共计225 个，数量占比为5.40%，订单占比为50.08%，大客户采购占比进一步提升。分地区来看，境内收入2.16 亿元（+16.76%），境外收入4.29 亿元（+19.62%），其中境外扣除特定急性呼吸道传染病收入实现了超过20%的同比增长。


持续深化产品开发，适应新药开发进程。2024 年公司有5000 多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，积累了丰富的研究、生产、分析经验。公司持续加大研发投入，2024 年投入研发费用1.65 亿元（+32.37%），拥有研发人员265 人（+7.29%），为公司的发展注入强大的创新动力。公司已成功开发近50 款高质量的GMP 级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas 酶等，适用于CGT 药物CMC、商业化生产和临床研究。


此外，公司积极拓展相关产品和技术服务，覆盖ADC 药物从抗体制备、筛选、偶联到后期生产质控的全流程，以加速ADC 药物的研发进程。


风险提示。进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。

□.彭.娉./.郑.琴./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司