德业股份(605117)：Q1业绩表现靓丽 市场+产品拓宽打开成长空间

公司发布2024 年年报：2024 年实现营收112.06 亿，同比+49.8%，归母净利润29.60亿，同比+65.3%，毛利率38.8%，同比-1.7pct；24Q4 实现营收31.90 亿，同比+176.5%，环比-2.4%，归母净利润7.21 亿，同比+223.6%，环比-28.2%，毛利率35.3%，同比-4.7pct，环比-9.2pct。


　　 公司发布2025 年一季报：2025Q1 实现营收25.66 亿，同比+36.2%，环比-19.6%，归母净利润7.06 亿，同比+63.0%，环比-2.1%，毛利率37.2%，同比+0.9pct，环比+1.9pct。


　　 业绩点评：24Q4 业绩符合预期；25Q1 业绩表现超预期，主要系1）储能逆变器及电池包业务出货快速增长，带动公司量利齐升；2）锁汇收益、政府补助和理财收益等贡献正向收益。


　　 2024 年拆分：（1）逆变器板块：收入55.6 亿，YOY+25%，其中，储能逆变器销量54.1 万台，收入43.8 亿，YOY+25%，毛利率51.7%；组串销量41.1 万台，收入7.9亿，YOY+27%，毛利率34.5%；微逆销量42.0 万台，收入3.5 亿，YOY+22%，毛利率32.5%。（2）电池包板块：收入24.5 亿，同比+177%，毛利率41.3%，同比+7.4pct。


　　（3）家电板块：热交换器收入19.5 亿，YOY+45%，毛利率12.1%，同比+2.3pct；除湿机收入9.7 亿，YOY+38%，毛利率34.4%，同比+0.8pct。


　　 2025 一季度拆分：（1）逆变器板块：收入12.4 亿，YOY+37%，其中，储能逆变器销量13.2 万台，收入9.72 亿，YOY+47%，其中，户储和工商储逆变器销量分别为11.6/1.6 万台，对应收入分别6.8/3.0 亿，工商储起量明显。（2）电池包板块：收入6.8 亿，同比+135%，毛利率35.0%。（3）家电板块：热交换器收入3.7 亿，YOY-21%，毛利率11.8%，同比-0.7pct；除湿机收入1.95 亿，YOY+15%，毛利率35.6%，同比+1.7pct。


　　 加速拓展全球市场，持续拓宽产品品类，实现多场景覆盖，打开成长空间。


　　 一方面，公司加快开拓存在用电刚需的新兴市场以及经济性较好的高电价市场，例如在东南亚市场以新加坡为总部，设立菲律宾、越南、泰国售后中心，未来将增加缅甸等地区；在欧洲市场已在德国设点并建立仓储，波兰、保加利亚、西班牙售后中心也启用在即；非洲市场在南非德班、津巴布韦设立售后服务中心，计划在马里、尼日利亚、赞比亚、肯尼亚等地加设售后点，东南亚、欧洲、非洲、拉美、中东等市场加速深耕，抓住市场机遇做大份额。


　　 另一方面，公司持续进行产品迭代，丰富产品品类，拓宽应用场景。公司拥有单相低压、三相低压、三相高压等多类型储能逆变器，覆盖3-125kW 功率段，且可实现4 毫秒并离网快速切换。同时，由户储逐渐向工商储拓展，推出　　100kW-2MW 储能解决方案，支持并网/离网/柴油发电机之间平滑切换且切换时间小于10ms。


　　 盈利预测与投资评级：展望25 年，市场+产品+应用场景多维度拓展贡献业绩增量。


　　从市场维度看，东欧、非洲、东南亚、中东等市场需求起量；从产品维度看，在缺电、柴发替代预期下，离网产品+大功率工商储产品有望加快放量。我们维持25-26 年业绩预期不变，同时引入27 年业绩预期，预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为38.9/47.0/54.1 亿元，同比+31%/+21%/+15%，当前股价对应PE 分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。


　　 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期；贸易风险等。

□.曾.彪./.吴.鹏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司