德方纳米(300769)：磷酸铁锂盈利承压 2025Q1业绩同环比改善

事件


　　公司发布2024 年年度报告和2025 年一季报，2024 年全年实现营业收入76.13 亿元，同比-55.15%；实现归母净利润-13.38 亿元，同比减亏；实现扣非归母净利润-13.73 亿元，同比+17.80%。其中2024Q4 实现营收10.83 亿元，同比-59.39%，环比-50.56%；实现归母净利润-5.16 亿元，同比+19.39%，环比-68.72%。2025Q1 实现营收20.04 亿元，同比+5.90%，环比+85.08%；实现归母净利润-1.67 亿元，同环比减亏。


　　 2024 年磷酸铁锂正极材料盈利承压


　　公司2024 年公司磷酸铁锂产品实现营收73.61 亿元，同比-56.48%，毛利率为-4.60%，同比-4.88pct，实现销量22.57 万吨，同比+5.52%。全年磷酸铁锂平均单价约3.3 万元/吨，同比下降59%，主要原因为原材料锂源价格同比大幅下降，供需阶段性失衡的背景下市场竞争加剧，盈利能力持续承压。


　　 Q1 磷酸铁锂出货同环比增长，高压实产品批量出货2025 年Q1 磷酸铁锂销量为6.15 万吨，同比+36.85%，环比+5.65%。公司第四代高压实密度磷酸铁锂产品已实现批量出货，主要应用在动力端，随着落地项目的增加，出货量占比或持续提升，公司磷酸铁锂产品盈利能力或持续改善。


　　 补锂剂出货同比高增，下游客户拓展顺利


　　公司的补锂增强剂产品已获得海内外多家客户的项目认证，在储能、纯电动乘用车、商用车、电动重卡、插电式混合动力汽车等多个应用领域及液态、半固态、固态电池体系中，均拥有项目定点，进度业内领先。公司目前已建成补锂增强剂产能5000 吨/年，2024 年出货量同比+500%，预计2025 年出货量有望进一步提升。


　　 盈利预测及投资建议


　　考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为97.50/120.63/146.91 亿元，同比增速分别为28%/24%/22%；归母净利润分别为-1.87/2.53/5.42 亿元，同比增速分别为减亏/转正/114%，EPS 分别为-0.67/0.90/1.93 元，2026 年和2027 年PE 分别为32/15 倍，鉴于公司为磷酸铁锂材料龙头，磷酸铁锂材料盈利有望修复，建议持续关注。


　　风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。

□.张.磊    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司