东方雨虹(002271)：业绩仍在承压 静待底部出现

事件：公司发布2025 年一季报，实现营业收入59.5 亿元，同比下降16.7%；归母净利润1.9 亿元，同比下降44.7%；扣非后归母净利润1.7 亿元，同比下降44.6%。


　　核心业务承压拖累业绩，借款有所扩张。2025 年一季度，公司净利润为1.78 亿元，较上期减少47.92%，主要系市场需求不及预期叠加行业竞争加剧导致营业收入规模较上期出现缩减同时综合毛利率明显下降（同比-5.95pct）。借款方面，短期借款期末余额72.16 亿元，较期初余额增加56.44%，主要系为满足业务发展及资金周转需求，公司加大融资力度；长期借款期末余额13.92 亿元，较期初余额增加50.81%，主要系基于战略发展规划，公司主动优化债务结构，加大长期资金筹集力度。


　　费用管理趋严，现金流有所改善。2025 年一季度，公司期间费用率为17.02%，同比下降3.38Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.07%、6.07%、1.65%、0.22%，分别同比-1.46、-1.60、-0.11、-0.21Pct，其中管理费用率降幅较大，主要系职工薪酬、咨询费、差旅费减少所致。现金流方面，经营活动现金流净额-8.13亿元，较上期增加10.76 亿元，主要系支出减少（购买商品、接受劳务支付现金减少）和税费支付优化。


　　转型进行时，静待底部出现。东方雨虹作为防水行业龙头，近年来受到行业贝塔拖累，业绩明显承压并积极谋求新一轮变革。一方面，公司加速“去地产化+零售优先”转型，构建城乡全域渠道网络，谋求以零售业务对冲B 端压力；另一方面，公司逐渐明确第二主业，依托全国物流基地布局，打造“防水+特种砂浆”协同模式，突破区域市场壁垒开辟新增长极。我们认为，公司正逐步构建可持续转型，有望先于行业寻底。


　　盈利预测与评级：东方雨虹是中国防水材料行业领军者，近年来受行业下行影响长期增长逻辑受到质疑，但我们认为，公司通过战略调整已进入可持续高质量发展转型期，新一轮蝶变正在酝酿。由于短期公司承压，我们下调公司2025-2027 年归母净利润至11.31 亿元、16.17 亿元、20.28 亿元（前值为15.25、21.30、27.71 亿元），对应当前股价PE 为24、17、13 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价格大幅上行

□.戴.铭.余./.王.彬.鹏./.郦.悦.轩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司