华能国际(600011)25年一季报点评：火电盈利继续修复 投资收益增长

华能国际发布2025 年一季报，1Q25 实现营业收入603.35 亿元，同比-7.7%；归母净利润49.73 亿元，同比+8.19%。


营收下滑，业绩持续修复。公司1Q25 实现营业收入603.35 亿元，同比-7.7%，下滑主要由于发电量和平均上网电价下降；归母净利润49.73 亿元，同比+8.19%，业绩增长得益于燃料成本下行。


火电度电盈利继续修复，利用小时数下降导致电量下降。1Q25 公司完成上网电量1066.33 亿千瓦时，同比-5.66%；平均上网电价488.19 元/兆瓦时，同比-1.96%。其中，煤电上网电量829.37 亿千瓦时，同比-10.11%，主要受到电力供需宽松，新能源装机容量增长，煤电机组装机份额下降等因素影响，导致煤电利用小时数下降；燃机上网电量76.01 亿千瓦时，同比+6.24%。1Q25煤电业绩弹性进一步释放，公司煤电板块实现利润总额39.82 亿元，同比+40.96%，度电利润总额0.048 元/千瓦时，同比+0.017 元/千瓦时；燃机板块利润总额7.53 亿元，同比+40.58%，度电利润总额0.099 元/千瓦时，同比+0.024 元/千瓦时。


光伏电量大幅增长，盈利略有提升。1Q25 公司风电上网电量109.12 亿千瓦时，同比+8.82%，实现度电利润总额0.206 元/千瓦时，同比-0.034 元/千瓦时；光伏电量48.71 亿千瓦时，同比+51.18%，实现度电利润总额0.116 元/千瓦时，同比+0.001 元/千瓦时。


整体盈利修复明显，投资收益进一步支撑业绩增长。1Q25 毛利率为19.05%，同比+2.97pct；净利率为11.53%，同比+2.6pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.09%/2.52%/0.39%/2.88%，同比+0.02pct/+0.41pct/+0.07pct/-0.25pct。


受益联合营公司净利润同比增长，公司实现投资收益5.25 亿元，同比+37.63%。


盈利预测与估值。煤价有望维持较低水平，两部制电价实施稳定盈利，煤电业绩仍有改善空间；Q1 新增风光装机243.54 万千瓦，同比+51.65%，装机提速，期待业绩持续释放。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为115.40、125.22、135.52 亿元，分别同比增长14%、9%、8%，当前股价对应PE 分别为10.0x、9.2x、8.5x，维持“增持”评级。


风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司