大唐发电(601991)：业绩同比表现亮眼 水风光实现高增长

大唐发电发布2025 年一季报，1Q25 实现营业收入302.06 亿元，同比-1.74%；归母净利润22.38 亿元，同比+68.12%。


　　一季度业绩同比表现亮眼。公司1Q25 实现营业收入302.06 亿元，同比-1.74%；归母净利润22.38 亿元，同比+68.12%；扣非归母净利润22.07 亿元，同比+66.31%。


　　火电电量下滑，水电、风光实现高增长，上网电价下滑。1Q25 公司煤电上网电量448.26 亿千瓦时，同比-2.41%，燃机上网电量41.61 亿千瓦时，同比-16.42%。受公司部分水电机组所在区域来水较好、新能源装机容量同比大幅增加影响，水电、风电及光伏上网电量分别同比增长15.39%、34.18%、32.02%，有效弥补火电上网电量下滑影响。截至24 年底，公司在建风电175.93 万千瓦，光伏186.69 万千瓦，项目储备充裕，新能源装机有望快速增长。1Q25 公司平均上网电价为460.91 元/兆瓦时，同比-3.24%，市场化交易电量约524.65 亿千瓦时，占比86.97%，同比略有下滑。


　　盈利水平继续改善，财务费用下降。1Q25 公司毛利率为16.78%，同比+3.37pct；净利率为9.09%，同比+3.44pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.09%/1.53%/0%/3.8%，同比+0.02pct/+0.01pct/+0pct/-0.62pct。公司持续优化资产负债结构，截至2025 年3 月底，资产负债率为69.63%，较24 年底下降1.39pct，一季度财务费用11.49 亿元，同比-15.6%。


　　盈利预测与估值。公司煤电机组多位于京津唐地区，电价韧性相对较高，25年燃料成本预计维持低位，公司火电业绩持续释放；大渡河消纳问题有望得到改善，水电或迎量价齐升；风光装机提速，有望持续贡献业绩增长。预计公司2025-2027 年归母净利润为54.56、59.84、64.90 亿元，同比增长21%、10%、8%；当前股价对应PE 分别为10.8x、9.9x、9.1x，维持“增持”评级。


　　风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司