芯瑞达(002983)：短期盈利承压 期待车载显示应用放量

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收11.83亿元，同比增长0.62%；实现归母净利润1.18 亿元，同比下降28.83%；实现扣非净利润1.00 亿元，同比下降31.64%。2025 年Q1 公司实现营业收入2.59 亿元，同比增长3.39%，环比下降38.34%；实现归母净利润0.46 亿元，同比增长31.59%，环比增长5.84%；实现扣非净利润0.46 亿元，同比增长56.42%，环比增长28.82%。


　　营收稳健增长，盈利能力有待修复：2024 年，受MLED 技术渗透加速影响，公司显示模组业务实现收入 8.96 亿元，同比增长 35.17%，占公司总营收的 75.72%。然而，显示终端业务收入 2.76 亿元，同比下降 44.54%。公司 2024 年综合毛利率为 20.47%，同比-1.36pcts；净利率为10.06%，同比-4.10pcts。其中，显示模组业务毛利率为 26.23%，同比-0.95pcts；显示终端业务毛利率仅为 1.65%，同比-89.70pcts。25Q1 公司毛利率为25.15%，同比+3.43pcts，环比+3.68pcts；净利率为18.07%，同比+4.01pcts，环比+7.54pcts。费用方面，2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%/3.35%/4.17%/0.03%，同比-0.35/+0.38/+0.34/+0.20pcts。


　　Mini LED 引领增长，车载显示打开业绩增长点： 2024 年公司全面加速MiniLED 显示技术多领域、多维度合作项目推进，在实现量产的基础上，加大MiniLED 产能配置与提升。公司先后完成了超轻薄OD10 直下式背光模组光电系统， 灯驱一体全倒装COBMiniLED 背光显示光电系统， 灯驱一体POBMiniLED 背光显示光电系统，车载Mini 背光显示光电系统、倒装大功率高光效直下式背光模组光电系统等新产品开发设计，并成功批量应用于国内一线品牌客户创维、海信、小米、华为智慧屏等终端客户。车载显示方面，2024 年4 月，公司独资设立芜湖芯瑞达，专注于车载显示模组的研发与生产；截至2024 年末，公司车载显示模组产品研发与送样进展顺利，定点产品陆续进入出货阶段，为公司开辟了新的增长点。


　　显示行业向好，股权激励彰显成长信心：2024 年，在人工智能技术蓬勃发展、消费品以旧换新政策等有利因素推动之下，我国消费市场回暖，显示行业全年产值规模超过7400 亿元，同比增速接近16%。公司发布2025 年限制性股票激励计划（草案），对2025-2027 年净利润和车载显示收入设置考核目　　标：1）2025 年净利润目标值为1.56 亿元，车载显示收入目标值为0.50 亿元；2）2026 年净利润目标值为1.89 亿元，车载显示收入目标值为1.00 亿元；3）2027 年净利润目标值为2.24 亿元，车载显示收入目标值为2.00 亿元。公司将重点发展显示模组业务，着力加速车载显示业务，业绩有望向上修复。


　　维持“买入”评级：综合考虑公司所处行业的良好发展趋势以及公司在新型显示制造端、新型显示终端和新型显示材料端业务的布局和发展，我们认为公司具有一定的发展潜力。尽管 2024 年公司净利润出现下滑，但随着公司新产品布局的逐步推进以及研发成果的逐步转化，预计公司业绩有望逐步改善。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.86 亿元、2.12 亿元、2.54亿元，EPS 分别为0.83 元、0.95 元、1.14 元，PE 分别为24X、21X、17X。


　　风险提示：下游需求不及预期、新品放量不及预期、市场竞争风险、技术革新风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司