上海瀚讯(300762)：25Q1业绩扭亏 卫星业务占比持续提升

投资要点


25Q1 业绩扭亏，毛利率受产品结构影响


2024 年，公司实现营收3.53 亿元，同比+13%，归母净利润-1.24 亿元。毛利率为43.28%，同比-0.06pct。费用端稳中有降，销售/管理/研发/财务费用合计为2.67亿元，同比-19%。


25Q1，公司实现营收1.26 亿元，同比+84%，归母净利润0.13 亿元，同比扭亏为盈。毛利率为37.56%，同比-27.55pct，我们预计主要由于公司产品结构变化，卫星业务占比增加影响整体毛利率表现。


深度参与千帆星座建设，卫星业务已成为公司重要收入来源垣信卫星组网端和应用端同步发力。卫星组网端，G60 星链采用格思航天自主研发的可堆叠平板卫星平台，依托长征系列火箭“一箭 18 星”进行发射，目前已累计发射90 颗，未来发射能力有望提升至“一箭 36 星”，并探索可重复使用火箭技术以降低发射成本。应用端，25 年垣信卫星将启动全球服务，目前已与巴西、马来西亚、泰国等国家运营商达成合作意向，未来将重点覆盖“一带一路”沿线及东南亚等地面网络薄弱地区，提供宽带接入、海事通信等定制化服务。


公司前两大客户均为卫星客户，营收占比合计43%。公司拥有相控阵天线研制、卫星载荷研制等核心技术能力，推进定制开发自研模块，利用自动化产线压缩成本，聚焦小型化、低功耗产品，公司技术团队是国内首个采用参与实际设备完成低轨卫星组网地面验证，在相关领域中技术优势明显。公司深度参与千帆星座建设，围绕空间段、地面段、用户端进行全链条的通信设备研制布局，24 年公司前两大客户分别为上海垣信（7832 万元）和格思航天（7327 万元），合计营收占比为45%。25 年，公司预计与上海垣信及其控制的关联方关联交易为1 亿元。


前瞻布局手机直连卫星技术。卫星在研项目包括一体化信关站系统、千帆一代地面系统和在轨验证平台、以及手机直连卫星5G 产品，其中手机直连5G 产品主要是针对存量 5G 手机直连应用场景，研制地基核心网、信关站、地基基站和测试终端，完成存量手机直连卫星在轨实验验证，目前该项目已完成初样研制。


国防信息化是长期趋势，公司军工通信业务有望回暖我国军工通信系统在技术和投入上有较大提升空间，美国及北约军事卫星承担军用通信近85%的通信量，我军不足5%。国防预算也有望持续增长， 2024 年我国国防预算达到 1.67 万亿元人民币（约合 2314.2 亿美元），同比增长 7.2%，占 GDP比重稳定在 1.23%左右。从总额上看，中国军费规模已位居全球第二，但对比美国（占 GDP 3.5%）、印度（2.4%）及北约成员国（普遍 2%以上），仍存在显著差距。


公司加大产品成果转化，布局无人通信领域。研发方面，公司持续加大研发投入，强化核心竞争能力，完成多款车载、机载领域的设备研制工作。市场方面，公司在有无人通信领域做了重点布局，在行业 5G 及末端通信等方向都取得了阶段性进展，其中以第一名成绩成功中标某通信系统 5G 和某型微波电台两个研制项目，有望成为标杆产品及逆行规模化推广，完成某5G 专网轻量化核心网和 5G无人平台型模组等样机研制，进入阶段性验证。


盈利预测与估值


公司是特种宽带通信龙头，前瞻布局卫星通信领域，考虑到短期客户订单节奏，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.05 亿元/2.46 亿元/4.46 亿元，对应25年PE 为129，公司积极打造卫星新成长点，维持“买入”评级。


风险提示


军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司