致欧科技(301376)：25Q1收入稳步增长 积极布局海外产能

核心观点


24Q1 高基数下、25Q1 公司实现营收20.91 亿元/+13.56%，主要得益于24 年公司完成主品牌对三大子品牌的全面整合以及拓展新兴平台；25Q1 归母净利润1.11 亿元/+10.3%，25Q1 归母净利率5.3%/-0.2pct、环比+3pct，一季度利润率环比改善，主要系伴随海运价格回落及公司自发比例提升。24 年家具家居品类引领增长、加速布局新市场和新平台，业绩受海运费影响。后续展望：


1）美国业务或将受关税部分影响，公司正在积极布局东南亚对美出货，目前发往美国的东南亚供应占比约40%左右， 25Q2、Q3东南亚和中国产能切换之间会有空档期对于美国营收产生一定负面影响，公司将加大对欧线的新品开发；2）公司持续推进品牌建设、供应链优化、产品系列化打造以及新渠道的开拓。


事件


公司发布2024 年年报： 2024 年公司实现营收81.24 亿元/+33.74%，归母净利润3.34 亿元/-19.21%，扣非归母净利润3.09亿元/-28.53%，基本EPS 为0.83 元/-23.15%，ROE（加权）为10.52%/-6.24pct。


公司发布2025 年一季报： 25Q1 公司实现营收20.91 亿元/+13.56%，归母净利润1.11 亿元/+10.3%，扣非归母净利润1.20亿元/+24.86%，基本EPS 为0.28 元/+12.0%，ROE（加权）为3.37%/+0.20pct。


简评


高基数下25Q1 营收稳健增长，净利率环比向好。在24Q1 高基数下（24Q1 营收18.42 亿元/+45.3%），25Q1 公司实现营收20.91亿元/+13.56%，主要得益于24 年公司完成主品牌对三大子品牌的全面整合以及拓展新兴平台；25Q1 归母净利润1.11 亿元/+10.3%，其中25Q1 毛利率为35.4%/-0.6pct、环比24Q4 提升1.9pct，主要系伴随海运价格回落及公司自发比例提升，25Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率为24.3%、4.4%、0.8%、-1.3%，同比-0.1、+0.7、-0.1、-2.7pct。管理费用提升主要因股权激励开支提升；财务费用率波动主要受汇兑影响。25Q1 归母净利率5.3%/-0.2pct、环比+3pct，一季度利润率环比改善。


24 年家具家居品类引领增长、加速布局新市场和新平台。2024 年公司营收81.24 亿元/+33.74%，归母净利润3.34 亿元/-19.21%，对应24Q4 营收23.96 亿元/+23.62%、归母净利润0.56 亿元/-55.68%，主要系海运费提升以及竞争加剧。其中：


1） 分品类：24 年公司家具、家居、宠物、运动户外产品分别实现营收41.98、29.53、6.76、2.05 亿元，分别同比+36.8%、+35.9%、+19.2%、+19.8%，公司家具、家居品类增长良好。


2） 分市场：24 年欧洲营收48.96 亿元/+31.3%，营收占比61%，根据Marketplace Pulse “Top AmazonMarketplace Sellers”统计显示，公司亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第1。2024 年美国营收30.17 亿元/+38.8%，营收占比37.6%，北美市场通过聚焦头部品类、优化广告投放与仓网密度提升，叠加东南亚供应链策略调整对冲关税成本压力，美国地区仓储体系完成在美东、美西、美南、美北、美中的覆盖，2024 年底自发订单比例提升至27.75%，2024 年较2023 年相比公司自发订单全年平均尾程价格下降4-5 美元/单。2024 年日本营收6233 万元/+30%、其他区域收入5710 万元/+69%。


3） 分渠道：2024 年，公司在巩固Amazon 平台市占的同时，加速布局新兴流量阵地。24 年亚马逊B2C 营收53.7亿元/+31%、营收占比66.9%，除此之外，通过精准把握TEMU、TikTok、SHEIN 等新兴渠道的流量红利，实现了B2C 其他渠道的高速增长，2024 年OTTO 营收3.51 亿元/+40%、独立站营收2.14 亿元/+58%，其他B2C渠道营收9.01 亿元/+100%。


海运运费影响2024 年业绩，盈利能力逐步修复。24 年公司毛利率为34.65%/-1.67pct，净利率为4.1 1%/ -2.69pct，单季度看，24Q4 公司毛利率为33.58%/-1.59pct，环比-1.86pct；净利率为2.34%/-4.18pct，环比-2.94p c t。


主要系海运费和市场竞争影响，2024 年全年公司运费成本占收入的比重达18.5%/+0.8pct。24 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为24.70%/+1.49pct、3.69%/-0.34pct、0.95%/-0.04pct、0.76%/+1.13pct。


后续展望：美国业务或将受关税部分影响，中长期品牌建设+供应链优化+新渠道开拓贡献长期增长动力。


1）公司正在积极布局东南亚对美出货，目前美国的东南亚发货占比约40%左右，关税对于公司美国业务仍将有所影响，25 年Q2、Q3 东南亚和中国产能切换之间会有空档期对于美国营收产生一定负面影响，公司将加大对欧线的新品开发，重点是 38 个市占相对低但市容较大的品类。2）公司持续推进品牌建设、供应链优化、产品系列化打造以及新渠道的开拓。供应链端，公司会在法意西增设当地主体，深耕当地账号和仓配能力，进一步扩大法意西地区的优势。美线尾程将有相对较大幅度的改善，欧线在法意西地区会持续小幅迭代优化尾程能力。


公司在持续提升亚马逊平台市场份额的同时，公司重点去抓T EMU、 SHEIN、Walma rt、OTTO 等增速快的平台。


投资建议：预计公司2025-2027 年营收分别为97.4、119.7、147.3 亿元，同比增长19.8%、22.9%、23 .1% ；归母净利润分别为3.80、5.21、6.83 亿元，同比+14.1%、+36.9%、+31.1%，对应PE 为20x、14x、11x,维持“买入”评级。


风险提示：第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay 等海外线上B2C平台销售产品，线上B2C 平台是公司的主要销售渠道。但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。


海外需求疲软、存货管理风险：当前欧美仍处于通胀较高状态，如果未来公司产品的市场环境发生重大不利变化、市场竞争加剧或公司不能优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压，则公司可能需对该等存货计提大额跌价准备或予以报损，从而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。


税收政策变化的风险：公司的德国、美国和日本子公司主要通过境外电商平台向消费者销售产品，收入主要来源于欧洲、北美和日本等国家或地区。公司整体业务环节所涉及国家或地区较多，境外各个国家或地区流转税、关税、所得税及其他税费相关法规较为复杂，未来如果主要收入来源国家或地区的税收政策发生重大变化，而公司未能正确理解并及时根据税收政策的变化进行调整，可能对公司经营造成不利影响。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司