卫信康(603676)：多维12规模效应显现 多款潜力品种有望迎来快速增长

事件：


　　公司发布2024 年度及2025 年一季度报告。根据2024 年公司年报，2024年实现营业收入 13.00 亿元，同比下降1.69%；归母净利润 2.46 亿元，同比增长 15.02%；扣非归母净利润2.01 亿元，同比增长 22.86%。收入符合预期，归母净利润略低于我们预期（之前归母净利润预期为2.78 亿元）。


　　根据2025 年一季度报告，2025 年一季度公司实现营业收入2.96 亿元，同比下降6.93%；归母净利润0.85 亿元，同比下降10.93%；扣非归母净利润0.74 亿元，同比增长 31.10%。


　　核心要点：


　　注射用多种维生素（12）规模效率显现，毛利率提升9.21 个百分点


核心品种注射用多种维生素（12）多地集采中选，销售量快速增长，2024 年医疗机构合计实际采购量为2,154.71 万支，同比增长41.1%，因价格有所下降，以价换量收入实现正增长，服务性收入9.77 亿元，同比增长1.8%，销量快速上升后规模效应开始显现，毛利率提升9.21个百分点至46.19%。


　　多款潜力品种有望迎来快速增长


　　多种微量元素多地联盟集采中选结果开始执行，有望开启新增长：


　　2024 年该产品实现销售收入 1.18 亿元，同比下降 9.05%，主要受集采降价及部分地方集采未中选影响，预计2025 年随着京津冀“3+N”11 省区、河北、江苏及昆明等地集采中标开始执行，板块有望恢复增长。


　　小儿多维13 有望保持快速增长：2024 年该产品实现销售收入6,969.76 万元，同比增长 53.16%。该品种竞争格局良好，为国内首仿、国内独家品种，国内尚无同类儿童专用全组分静脉维生素制剂。


　　同时2024 年 11 月，该药品成功续约纳入新版医保目录，目前已完成 31 个省级行政区域的准入，预计该品种有望保持较快增长。


　　投资建议


　　公司深耕技术壁垒较高，竞争格局良好的肠外营养领域，建立了显著品牌优势和先发优势。近几年，公司积极应对政策变化，核心品种多维12、复合微量产品经历短暂调整后有望恢复增长，同时公司加大研发投入，优化、丰厚产品矩阵，着力打造第二成长曲线，随着产品陆续上市，步入产品收获期，为公司持续业绩增长注入多元动力。我们预计2025-2027 年收入分别为13.91、16.47 和19.50 亿元，同比增速分别为6.9%、18.4%和18.4%，归母净利润为2.83、3.49 和4.42 亿元，同比增速分别为15.0%、23.2%和26.9%，EPS 分别为0.65、0.80 和1.02 元。当前股价对应PE 分别为17.54、14.24 和11.22 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示


　　集采政策风险；仿制药市场竞争风险；产品放量低于预期风险。

□.张.德.燕    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司