南微医学(688029)：海外业务驱动稳健增长 全球化布局持续深化

事件


公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营收27.55 亿元，同比增长14.26%；归母净利润5.53 亿元，同比增长13.85%；扣非归母净利润5.44 亿元，同比增长17.48%。2025Q1 公司实现营收6.99 亿元，同比增长12.75%；归母净利润1.61 亿元，同比增长12.18%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比增长14.20%。


海外业务高速增长，国内业务受集采影响增速放缓2024 年公司海外收入13.59 亿元，同比增长30.44%，收入占比提升至49.34%，表现亮眼。分区域看，美洲区域营收5.82 亿元，同比增长23.5%；欧洲、中东及非洲区域营收4.79 亿元，同比增长37.1%；亚太海外营收2.85 亿元。国内业务收入13.82 亿元，同比增长2.10%，增速放缓主要受止血夹集采落地影响。公司持续加强全球渠道建设和本地化运营，2024 年收购CME 公司股权并完成控股，有望进一步强化欧洲市场布局；泰国生产基地建设进展顺利，建立安全的全球供应链。


直销占比及海外业务提升带动毛利率增长


2024 年公司整体毛利率达67.65%，同比提升3.15 pp，毛利率提升主要得益于：


1）直销收入占比提升：直销收入6.72 亿元，同比增长46.88%，毛利率73.12%，同比提升2.90 pp；2）海外业务收入占比提升：外销毛利率66.81%，同比提升3.30pp；3）持续推进精益生产和降本增效。2024 年销售/管理/研发费用率分别为23.46%/13.39%/6.33%，同比分别-0.29/-0.25/+0.07 pp，费用率整体保持稳定，归母净利率为20.08%，同比下降0.07pp，净利率下降主要受汇兑损失增加影响。


全球布局内镜耗材龙头，维持“买入”评级


考虑国内集采影响，我们预计公司2025-2027 年收入分别为33.03/39.35/46.70亿元，同比分别19.87%/19.14%/18.68%；归母净利润分别为6.56/7.98/9.69 亿元，同比增速分别为18.52%/21.66%/21.46%；EPS 分别为3.49/4.25/5.16 元。鉴于公司是内镜诊疗耗材龙头，产品和渠道全球布局完善，随着海外直销占比持续提升、可视化新产品放量，海外业务利润有望进入加速期，维持“买入”评级。


风险提示：海外市场拓展风险；收购整合风险；竞争加剧风险；带量采购风险。

□.郑.薇./.许.津.华    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司