阳光电源(300274)：光储龙头地位稳固 储能系统营收、盈利能力稳步提升

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报。公司2024 年实现营收778.57 亿元，同增7.76%；归母净利润110.36 亿元，同增16.92%；扣非归母净利润106.93 亿元，同增16.03%。2024 年资产减值损失7.8 亿元，主要系计提存货跌价准备6.9 亿元，包括新能源对暂未开工电站项目的前期投入，以及库存材料计提减值等。24Q4 单季：营收279.11 亿元，同增8.03%；归母净利润34.37 亿元，同增55.05%；扣非归母净利润33.12 亿元，同增54.75%。25Q1 单季：公司实现营收190.36 亿元，同增50.92%；归母净利润38.26 亿元，同增82.52%；扣非归母净利润36.76亿元，同增76.46%。


　　海外营收占比约47%，储能系统营收、盈利能力均稳步提升。2024 年分产品看，光伏逆变器营收291.27 亿元，同增5.33%，毛利率30.90%，同比-1.94pct。2024 年，公司光伏逆变器发货147GW，同增13%；储能系统营收249.59 亿元，同增40.21%，毛利率36.69%，同比+4.07pct。2024 年，公司储能发货28GWh，同比增长167%；新能源投资开发营收210.03 亿元，同比-15.08%；光伏电站发电营收11.39 亿元，同增100.82%；其他营收16.29 亿元，同增8.95%。


　　分地区看， 中国大陆、海外（ 含中国港澳台） 营收分别为415.63/362.94 亿元，同比+6.90%/+8.76%，占营收比重53%/47%。


　　公司25Q1 净利率同环比提升。


　　毛利端：24 年公司毛利率同比-0.41pct 至29.94%；24Q4 毛利率27.48%，同比-1.15pct，环比-2.03pct；25Q1 毛利率35.13%，同比-1.54pct，环比+7.65pct。


　　费率端：24 年公司销售/管理/研发/财务费率为4.83%/1.54%/4.06%/0.37%，同比变动为-2.32pct/+0.33pct/+0.68pct/+0.34pct。


　　净利率：24 年公司净利率同增1.17pct 至14.47%；24Q4 净利率12.68%，同增3.86pct，环比-1.48pct；25Q1 净利率19.93%，同增3.22pct，环比+7.25pct。


　　投资建议：维持“ 增持”评级。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为124.42/140.29/153.58 亿元，同比+12.7%/+12.7%/+9.5%，维持“ 增持”评级。


　　风险提示：海外光储需求不及预期、政策变化风险、预测偏差和估值风险。

□.杨.润.思./.杨.凡.仪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司