新华保险(601336)2025年一季报业绩点评：盈利改善而净资产承压 NBV大幅增长

本报告导读：


公司25Q1 归母净利润同比19.0%，受制于利率评估方法影响净资产较年初-17.0%；积极的业务策略推动NBV 大幅增长，总投资收益提振，综合投资收益率承压。


投资要点：


维持“增持” 评级，维持目标价63.43元/股，对应2025年P/EV为0.70 倍：公司2025 年一季度实现归母净利润同比19.0%，我们预计主要得益于投资服务业绩贡献。25 年一季度末公司净资产较年初-17.0%，我们预计主要受负债端利率评估方法负面影响。考虑投资收益带来正向贡献，调整2025-2027 年EPS 为8.60（5.89，46.0%）/8.80（6.40，37.6%）/9.08（7.31，24.2%）元。我们预计公司25 年价值仍将景气增长，维持目标价63.43 元/股，对应PEV 为0.70 倍。


NBV 表现强劲，个银渠道量质齐升推动价值增长。25 年一季度公司NBV 增长67.9%，我们预计主要得益于新单保费快速增长（同比130.8%）以及业务品质改善。分渠道看，个险新单同比增长122.8%，公司聚焦渠道高质量转型加快绩优队伍建设，月均绩优人力及万C人力同比均实现双位数增长，绩优人力产能持续提升；银保新单同比增长168.1%，我们预计得益于持续拓展银行合作渠道以及积极的业务举措推动。


总投资收益率提振，综合投资收益率有所承压。截至25Q1 公司投资资产达1.69 万亿，较年初增长3.6%，我们预计得益于保费收入稳定增长；25Q1 公司实现年化总投资收益率5.7%（同比1.1pt），我们预计主要得益于把握市场机会实现较好投资收益；年化综合投资收益率2.8%（同比-3.9pt），我们预计主要受制于利率波动下OCI 债券市价的下降。


催化剂：权益市场回暖。


风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。

□.刘.欣.琦./.李.嘉.木    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司