天宇股份(300702)：Q1业绩超预期 新业务动能强劲、盈利明显改善

事件：公司发布2025 年一季报，2025Q1 年实现营业收入7.59 亿元，同比增长10.13%，环比增长8.69%，归母净利润8618 万元，同比增长112.70%，环比增长395.35%，扣非归母净利润8234 万元，同比增长56.79%，环比增长445.40%。


　　 Q1 业绩超预期，新业务动能强劲。2025Q1，公司营收、利润均有亮眼表现，盈利能力大幅提升。产线技改成果逐步兑现，产能升级、规模效应优势显著。分业务看，1）沙坦原料药价格处于低位区间，公司通过持续降本增效、提升产能利用率实现沙坦类产品毛利率基本持平，体现公司作为沙坦类原料药龙头的韧性。2）非沙坦类原料药是公司未来核心增长点，Q1 实现收入1.89 亿元（同比+57%），品种储备丰富，具备持续高速成长动能。公司积极立项、持续布局原料药新品，2024 年完成工艺验证可申报的原料药品种12 个，西格列汀、依折麦布、维格列汀等新品有望持续带动增长。


　　随着专利到期，利伐沙班、阿哌沙班、达比加群等产品有望渐次发力，持续保持较高增速。3）制剂业务实现收入8077 万元（+97%），毛利率持续提升，制剂业务亏损幅度显著收窄。25 年Q1 增至63 个制剂批文，随着新品不断获批、渠道建设不断推进，制剂有望不断贡献业绩增量。4）CDMO 业务实现收入1.36 亿元，同比下降4%，整体业务规模基本保持稳定态势，客户结构发生变化，预计新项目商业化放量有望持续。


　　 毛利率、净利率均明显提升，费用率基本保持稳定，稳步增加研发投入，外汇衍生品交易亏损减少。毛利率&净利率：2025Q1 公司毛利率37.39%（同比+2.06pp，环比+4.99pp 下同），净利率为11.35%（+5.47pp，+15.53pp），主要由于持续降本增效叠加产品结构不断优化，高毛利产品贡献增量。费用率： 25Q1 销售费用率为4.35%（ +0.80pp ， -4.11pp ）， 主要由于制剂业务拓展所致， 管理费用率为10.18%（-0.97pp,-7.02pp），基本保持稳定，财务费用率0.45%（+0.83pp,+1.54pp），主要为上期定期存单到期受到利息影响。三项费用率合计14.97%（+0.67pp，-9.58pp）。


　　研发投入：25Q1 研发费用5345 万元（+6.78%，-8.63%），占收入比例7.04%（-0.22pp，-1.33pp），研发费用率基本稳定。2025 年公司外汇套期保值损失的减少近2,600 万元。


　　 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年收入31.49、36.73、42.79 亿元，同比增19.71%、16.61%和16.52%；归母净利润2.54、3.55、4.61 亿元，同比增长353.53%、40.11%、29.71%。当前股价对应2025-2027 年PE 为26/19/14 倍。考虑公司新业务快速发展，盈利拐点在即，维持“买入”评级。


　　 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

□.祝.嘉.琦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司