苏博特(603916)：功能性销量表现亮眼 Q1业绩止跌回升

公司公告：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营业收入35.6亿元，yoy-0.75%，归母净利润1.0 亿元，yoy-40.2%；扣非归母净利润0.8 亿元，yoy-44.3%。单四季度公司实现营收10.8 亿元，yoy+7.33%，qoq+18.36%，归母净利润0.17 亿元 ，yoy-9.0%，qoq-31.8%，扣非归母净利润0.15 亿元，yoy-9.6%，qoq-28.2%。公司2024 年业绩略低于预期，主因公司单四季度计提了较大额的资产减值损失和信用减值损失。2025 年一季度，公司实现营业收入6.8 亿元，yoy+17.8%，qoq-36.9%；归母净利润0.24 亿元，yoy+15.4%，qoq+45.9%，扣非归母净利润0.22亿元，yoy+6.9%，qoq+45.9%。一季度公司业绩修复顺利，符合预期。


　　2024 年高性能减水剂销量增长价格回落，功能性材料实现量价齐升。2024 年公司实现高性能减水剂产量105.33 万吨，yoy+3.14%，销量105.34 万吨，yoy+3.09%，营收18.60 亿元，yoy-8.76%；功能性材料产量31.42 万吨，yoy+15.86%，销量31.35 万吨，yoy+16.46%，营业收入6.74 亿元，yoy+29.52%。全年来看，高性能减水剂平均销售价格（不含税，下同）为1765 元/吨，yoy-11.5%，毛利率26.79%，同比减少4.42 个百分点；功能性材料平均销售价格为2149 元/吨，yoy+11.2%，毛利率30.47%，同比减少0.89 个百分点。2025Q1 公司高效减水剂量与功能性材料均实现量增价减。


　　一季度公司高性能减水剂销售量20.25 万吨，同比增长27.68%，均价1717 元/吨，同比下降3.94%；功能性材料销量6.45 万吨，同比增长41.45%，均价2130 元/吨，同比下降11.55%。在销量增长的支撑下，公司一季度业绩修复顺利。


　　持续开拓重大工程与海外市场，技术研发与多元化布局构筑核心竞争力。公司强化基建工程市场开拓，产品持续应用于川藏铁路、陆丰核电、惠州海上风电、平陆运河、狮子洋大桥、胶州湾第二海底隧道等国家重点工程。海外市场方面，新设新加坡、菲律宾、沙特等子公司，进一步拓展“一带一路”市场布局，并保持了两位数以上的增长态势。检测业务稳健发展，聚焦高附加值业务，并成功获得交通部交通检测综合甲级资质，完成对一家水利检测机构的收购从而获得水利综甲资质，为后续发展奠定基础。研发方面，公司牵头的重大基础设施工程材料全国重点实验室重组成功，“严酷服役条件下结构混凝土长寿命设计与多维性能提升关键技术”荣获国家科技进步二等奖，持续巩固技术领先地位。


　　投资分析意见：公司2024 年业绩受减值影响不及预期，但2025 年一季度业绩修复顺利，我们维持此前2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润2.2/2.9/3.4 亿元，对应16/12/10 倍PE。公司在混凝土添加剂领域具备显著的技术与规模优势，预计将领先行业实现业绩反弹，我们维持公司“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨，产品竞争激烈，需求回落，公司于2024 年7 月2 日公告就上海证券交易所下发的《关于苏博特2023 年年度报告的信息披露监管工作函》进行回复，关注相关风险。

□.任.杰./.宋.涛./.郝.子.禹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司