联美控股(600167)：供热稳健增长 持续高比例分红

公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业总收入35.09 亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润6.59 亿元，同比减少23.29%，低于我们的预期，主要系计提福林热力长期资产减值损失、兆讯传媒广告媒体资源成本增加。2025 年一季度，公司实现营业总收入16.98 亿元，同比减少1.06%；实现归母净利润6.18 亿元，同比增长9.56%，基本符合我们的预期。


　　供热面积稳步增长，清洁供暖业务盈利能力持续回升。2024 年公司供暖及蒸汽业务营业收入22.75亿元，同比增长4.05%，毛利额5.56 亿元，同比增加10.96%。发电业务营业收入1.31 亿元，同比微降1.47%。供热领域，公司以“智慧运营”与“科技创新”为双翼，采用中水源热泵等高新技术并引入智能化运营管控平台。2024 年公司平均供暖面积约7704 万平方米，联网面积约10791 万平方米，同比分别增长264 万、328 万平方米。公司长期坚持长协锁价、淡季储煤策略，1Q25 气温偏高叠加2024 年煤价同比显著下滑，公司业绩在去年低基数背景下有所回升。考虑到目前动力煤价处于下行通道，褐煤价格亦有所下降，成本下降有利于公司主营供热业务盈利持续改善。


　　传媒业务短期承压，第二成长曲线长期稳步成长。在高铁数字传媒业务方面，公司子公司兆讯传媒2024 年实现营业收入6.70 亿元，同比增长12.26%，但受大屏投放后媒体资源成本增加影响，兆讯传媒全年营业利润0.72 亿元，同比下降47.35%。兆讯传媒已建成年触达客流量超过20 亿人次的自有高铁数字媒体网络。截至2024 年12 月，公司签约的铁路客运站529 个，开通运营铁路客运站495 个，运营4957 块数字媒体屏幕。此外，公司积极开拓商圈数字户外媒体业务，在全国多个知名商圈打造户外裸眼3D 大屏，吸引众多知名品牌投放广告。随着大屏利用率逐步提升，广告发布业务有望持续增厚公司整体利润。


　　在手现金储量充足，奠定回购及高分红基础。截至2025 年3 月底，公司在手现金高达73.93 亿元，占公司总资产43%，现金流高度充沛。2024 年及1Q25 公司财务费用分别为-1.21 和-0.17 亿元。


　　充足的现金以及极低的资产负债率可以为公司寻找新的增长点提供充分保障。同时公司采用多种方式提升投资者回报。分红方面，公司2024 年拟分派现金分红0.2 元/股，占归母净利润的67.5%，叠加2024 年特别分红0.12 元/股，合计派发现金红利7.12 亿元。以5 月7 日收盘价计算，公司股息率达5.36%。回购方面，公司2024 年度累计回购股份374.49 万股，交易总金额1.95 亿元。多措并举，保障公司投资者长期投资回报稳步提升。


　　盈利预测与估值：结合2024 年年报和2025 年一季报业绩，考虑到广告传媒业务成本有所提升，我们下调预测公司2025-2026 年盈利预测为8.41、8.86（原值为10.80、11.76 亿元），新增2027 年归母净利润9.29 亿元。当前股价对应PE 分别为16、15 和15 倍。考虑到公司双主业所在行业具有较大差异，我们对公司清洁能源业务及广告业务进行分部测算。清洁能源业务企稳回升，2025 年业绩预计达7.75 亿元，参考可比公司估值保守估计给予17 倍PE，合理估值为132 亿元。广告业务保持稳定增长，2025 年归母业绩预计达0.66 亿元，参考子公司兆讯传媒估值水平给予50 倍PE，合理估值为33 亿元。因此公司合理市值为165 亿元，对应当前市值上涨空间为22%。维持“买入”评级。


　　风险提示：煤炭价格波动，广告收入增长不及预期。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司