赛维时代(301381)2024年报暨2025年一季报点评：业绩阶段承压 静待企稳回升

本报告导读：


公司核心品牌表现亮眼、欧洲地区销售企稳回升，期待后续业绩端修复。


投资要点：


维持增持。考虑到非服业务等的影响，我们下调预测2025-26 年EPS至0.82/1.06 元（原0.89/1.28 元），增速53/29%，预测2027 年EPS为1.34 元，增速27%；参考可比公司估值，给予2025 年30 倍PE，下调目标价至24.6 元，维持增持。


2024 年报简述：1）营收102.8 亿元/+56.6%，归母净利2.14 亿元/-36.2%，扣非净利1.81 亿元/-41.3%；2）拟分红1.2 亿元，分红率约56%；3）2024Q1-4 营收同比增速分别44.7/55.5/63.9/58.7%，归母净利同比增速分别65.6/52/-156/-83.5%；4）毛利率43.8%/-2.1pct，其中服饰配饰47%/-2.23%、非服37.9%/-0.21pct；净利率2.08%/-3.03pct；5）经营净现金流-4.69 亿元/-185%，主要因销售规模增加和新品开发数量增加而导致的常规备货增加，同时结合贸易等相关政策变化的预期而对部分品类进行提前备货。


2024 年核心品牌表现亮眼、欧洲地区销售企稳回升。1）服饰配饰营收74.5 亿元/+59.4%占比72.8%，非服23.2 亿元/+33.9%占比22.7%；物流服务4.55 亿元/+261%占比4.42%；核心品牌Coofandy销售额21.9 亿元/+50.4%，Ekouaer 为20.8 亿元/+61.9%，Avidlove为8.75 亿元/+39%；共有 10 个品牌销售额超1 亿元；2）Coofandy与Ekouaer 首次登上纽约时装周的国际舞台，有效提升品牌知名度，巩固品牌在国际市场上的地位；3）北美地区营收90.1 亿元/+53.4%占比88.1%，欧洲地区7 亿元/+40.9%占比6.88%，扭转前2 年下滑趋势；4）亚马逊渠道营收83.9 亿元/+45.6%占比82.1%，Walmart 和自营网站占比分别3.77%和2.89%，新拓展的Temu 和TikTok 占比分别2.59%和1.46%。


2025Q1 简述：1）营收24.6 亿元/+36.7%，归母净利0.47 亿元/-45.4%，扣非净利0.41 亿元/-42.3%；2）毛利率43.9%/-3.28pct，净利率1.91%/-2.87pct；单季度净利率自2024Q3 的-1.53%回升至2024Q4 的0.54%再到2025Q1 的1.91%，保持回升趋势。


风险提示：其他电商平台的冲击、国际贸易摩擦风险等

□.刘.越.男./.李.宏.科./.陈.笑    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司