江苏新能(603693)：电量下滑致业绩承压 静待海风及光伏项目落地

事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年实现营业收入20.99亿元，同比增长7.88%，实现归母净利润4.17 亿元，同比降低11.75%；2025Q1实现营业收入5.74 亿元，同比降低13.85%，实现归母净利润1.64 亿元，同比降低34.65%。


24 年发电水平良好，25Q1 风况不佳


2024 年公司控股新能源发电项目总发电量35.38 亿千瓦时，同比增长10.11%，上网电量33.60 亿千瓦时，同比增长8.48%。风电方面，公司全年累计发电量32.52 亿千瓦时，同比上涨6.33%，其中：陆上风电累计发电量22.22 亿千瓦时，同比增长1.04%；海上风电累计发电量10.29 亿千瓦时，同比增长19.89%，风电毛利率56.09%，同比增加1.70pct。


2025Q1 公司控股新能源发电项目总发电量9.37 亿千瓦时， 同比下降15.66%，上网电量8.97 亿千瓦时，同比下降15.85%。风电方面，一季度江苏地区风况不佳，累计发电量8.77 亿千瓦时，同比下降17.19%，其中：陆上风电累计发电量6.32 亿千瓦时，同比下降12.83%；海上风电累计发电量2.45 亿千瓦时，同比下降26.65%。


计提减值导致24 年业绩承压


公司对合并范围内的各类资产进行全面检查，2024 年计提各项资产减值准备共2.56 亿元，其中，信用减值损失2.34 亿元，资产减值损失0.22 亿元。


本次减值导致公司利润总额减少2.56 亿元，归母净利润减少1.90 亿元，公司整体业绩短期承压。


海上风电项目储备规模可观，未来成长性可期


截至2024 年底，公司新能源发电控股装机容量170 万千瓦，其中，风电装机容量134 万千瓦。未来主要增量为江苏省内海上风电项目：①2022年初，公司控股股东牵头联合体在江苏省2021 年度海上风电竞争性配置中中选大丰85 万千瓦海上风电项目，并于2023 年核准确认进行先行投资；②2025 年2 月公司控股股东牵头联合体在江苏省2024 年度海上风电竞争性配置中中选155 万千瓦海上风电项目。根据集团同业竞争协议，未来上述240 万千瓦海上风电项目有望注入上市公司，为公司贡献显著业务增量。


盈利预测与估值：考虑公司一季度发电量水平有所降低，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年分别实现归母净利润4.53、4.98、5.38 亿元（前值为25 年7.13 亿元），同比分别增长8.64%、9.86%、8.06%，对应PE 分别为24.11、21.95、20.31 倍，维持“买入”评级。


风险提示：江苏省新能源政策变动，项目所在地电力消纳能力不足，新增光伏项目建设不及预期，新建海上风电项目运营状况不及预期，已中标项目推进情况不及预期等

□.郭.丽.丽    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司