海能技术(430476)：25Q1业绩超预期 看好需求回暖盈利修复

事件：


　　公司发布2024 年年度报告，实现营收3.10 亿元，同比-9.1%;实现归母净利0.13 亿元，同比-71.0%;扣非归母净利0.04 亿元，同比-89.6%。业绩低于预期。


　　公司发布2024 年度权益分配预案，拟每10 股分派现金红利1.5 元（含税），分红比例92.49%。


　　公司发布2025 年一季报，实现营收0.55 亿元，同比+37.8%；实现归母净利-0.01 亿元；扣非归母净利-0.04 亿元。业绩超市场预期。


　　投资要点：


　　2024 年收入端：国内需求承压，大单品液相色谱仪逆势增长；国外业务稳步前行。分主要产品系列看，公司有机元素分析/样品前处理/色谱光谱/通用仪器系列占总收入比重分别为：33.4%/18.5%/25.4%/11.5%。（1）有机元素分析：实现收入1.04 亿元，同比-23.0%。


　　其中，优势品类杜马斯定氮仪、有机元素分析仪等展现销售韧性，收入大幅增长。（2）样品前处理：实现收入0.57 亿元，同比-18.7%。其中，微波消解产品在新能源、化工及石化领域销售额同比大幅增长。（3）色谱光谱：实现收入0.79 亿元，同比+9.2%。其中液相色谱仪实现收入0.46 亿元，同比+27.2%，产品在宠物饲料、能源电力、石油化工等行业实现突破。（4）通用仪器系列：实现收入0.36 亿元，同比+5.1%。2024 年公司取得白小白科技控股权，新增实验室智能清洗设备产品线，2025 年将重点做市场拓展。分地区看，2024 年国外收入0.70 亿元，同比+12.2%，主要系海外代理渠道拓宽，产品获得更广泛的客户认可。公司继续加大国外市场投入，抢占出海先机。


　　2024 年盈利端：公司维持战略定力，刚性费用拖累净利率表现。2024 年公司综合毛利率64.6%，同比减少2.4Pcts，主要因产品结构变化及产能利用率下降单位折旧摊销成本增加。


　　2024 年公司净利率4.2%，同比减少9.0Pcts，主要系销售、研发费用中人工薪酬占比高。


　　公司在行业低谷期主动引进高素质研发、营销、管理人才，内部进行优胜劣汰，助力长期高质量发展。


　　2025 年更新需求与新增采购叠加，需求有望回暖，外部环境变化加速仪器国产化进程。


　　2025 年1 月，国家发改委等部门发布《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，科学仪器作为工业升级的核心装备，有望在实验室设备更新、智能制造等领域获得资金支持；2025 年政府工作报告提出：“推动科技支出向基础研究倾斜，完善竞争性支持和稳定支持相结合的投入机制，提高基础研究组织化程度”。科学仪器作为科研必备工具，将受益于科技支出的增长。美关税政策反复变化，我们认为提高自主可控水平是应对外部技术封锁、采购成本上升等不利情况的必然选择，国产科学仪器将迎产业机遇。2025Q1，公司主要产品系列（有机元素分析及样品处理）及液相色谱仪收入增长带动，公司整体收入同比+37.8%，需求呈现回暖趋势。


　　公司较早推行全产业链制造模式，建立供应链自主可控优势。2014 年起，公司持续购置智能化、自动化、数字化、绿色环保的制造设备提高制造水平，2024 年引入SAP 数字化核心平台，为核心产品非标定制件自产化率提升提供有力支撑。


　　上调盈利预测，维持“增持”评级。设备更新、自主可控等增量政策加速国产科学仪器渗透，上调25-26 年收入及盈利预测，新增2027 年收入及盈利预测。预计25-27年公司营业收入分别为3.42/3.91/4.49 亿元（25-26 年原值分别为3.17/3.54 亿元）。


　　预计25-27 年归母净利润分别为0.43/0.50/0.57 亿元（25-26 年原值分别为0.40/0.42 亿元）。最新股价（2025/5/7 收盘）对应PE 分别为31/27/23 倍。公司是国产科学仪器排头兵，内生+外延驱动成长，看好公司长期发展，维持“增持”评级。


　　风险提示：色谱仪市场竞争加剧；产品研发进度不及预期；下游需求不及预期等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司