浪潮信息(000977)：一季度营收高速增长 规模效应带动费用率持续降低

结论与建议：


　　公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入46.86亿元，同比+165.3%；归母净利润4.63亿元，同比+52.8%；扣非归母净利润4.27亿元，同比+80.8%。业绩略超预期，维持“买进”建议。


　　互联网厂商算力需求带动公司营收高速增长，规模效应降低各项费用率：


　　025 年第一季度，由于算力市场需求旺盛，公司AI 服务器销售量增加，带动公司业绩高速增长。Q1 毛利率同比下降4.68 个百分点为3.45%，主要由于下游互联网厂商销售占比提升、且相关公司议价能力较强所导致。


　　费用率方面，销售/管理/研发费用率为 0.56%/0.32%/1.40%，同比-0.98pct/-0.42pct/-2.24pct，费用率快速下滑主要源自于于营收体量的快速增长、带动规模效应显现。经营性净现金流为58.03 亿元，同比+265.5%，现金流快速提升，主要是公司本期销售回款良好，营业收现率提高及采购备货付款节奏变化。


　　互联网头部大厂加大算力方面资本开支，行业有望维持高景气：腾讯2024年资本开支突破767 亿元，同比增长221%，其中AI 相关研发投入为707亿元。计划2025 年进一步增加资本支出，预计将达到营收占比低双位数左右；阿里巴巴2024 年第四季度资本开支大幅增长至318 亿，环比大增80%；阿里会后宣布未来三年将成为集团历史上相关建设支出最高的阶段，预计未来三年AI 相关资本开支将超过3800 亿元；字节2024 年资本开支为800 亿元，而2025 年预计将大幅增长至1600 亿元，其中约900 亿人民币将用于AI 算力的采购。我们认为头部互联网企业持续加大算力方面资本开支，有望带动服务器行业维持高景气，公司作为服务器龙头将显著受益。


　　服务器行业龙头地位稳固，AI 服务器、液冷服务器服务器一枝独秀：据IDC 数据，2023 年公司服务器在全球市占率位居全球第二、中国第一，服务器行业龙头地位稳固。同时据IDC 数据，2023 全年中国液冷服务器市场销售额14.2 亿美元，同比增长48.0%，出货量16.1 万台，同比增长57.3%。其中，浪潮信息销售额5.2 亿美元，市场份额 36.8%；出货量6.6万台，市场份额40.9%，全年液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一。公司在AI 领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，第十届IPF 大会上，元脑企智EPAI 重磅发布，支持千亿参数模型面向产业知识的快速再学习，并让模型具备百万Token 的长文档处理能力，解决窗口长度不足的问题；。在算力方面，浪潮信息联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的A 通用服务器；存储方面，公司发布分布式全闪存储AS13000G7，解决大模型训练数据挑战；互联方面，发布国内首款超级AI 以太网交换机X400，加速大模型训练推理。公司将深度受益于AI 浪潮，未来业绩有望持续超出市场预期。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年净利润分别为34.30 亿/46.67 亿/62.45亿元，YOY 分别为+49.67%/+36.07%/+33.80%；EPS 分别为2.33/3.17/4.24元，当前股价对应A 股2025-2027 年P/E 为22/16/12 倍，维持“买进”建议。


　　风险提示：1、传统服务器行业景气度下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI 产业发展不及预期。

□.何.利.超    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司