TCL科技(000100)：一季度业绩改善显著 奋楫扬帆正启航

本报告导读：


　　聚焦高科技、长周期、重资产，科技领军不断穿越周期。25Q1 公司盈利显著改善，给予目标价 5.96元，维持增持评级。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持增持评级，给予目标价5.96元。随显示行业供给侧结构不断优化、需求侧的大尺寸化和AI 应用开拓驱动面板需求和附加值增长，及光伏产业链价格企稳回升，公司有望充分受益。上调公司2025-2026 年EPS 并新增2027 年EPS 分别为0.34/0.48/0.61元（原为0.33/0.45/-元）。参考可比公司平均估值，给予公司2025 年1.9 倍 PB，对应目标价5.96 元，维持增持评级。


　　24 年半导体显示业务表现积极，新能源光伏业务拖累业绩。公司2024 年实现营业总收入1649.63 亿元，同比-5.4%；实现归母净利润15.64 亿元，同比-29.4%。其中，半导体显示业务实现营业收入1043亿元，同比增长25%；净利润62.3 亿元，同比改善62.4 亿元。光伏业务的TCL 中环全年实现营业收入284 亿元，负向影响TCL 科技归母净利润29.4 亿元。


　　行业供需持续优化，25Q1 业绩创三年新高。 25Q1，公司实现营业收入401 亿元，同比+0.4%；实现归母净利润10.1 亿元，同比+ 322%。


　　其中，（1）显示板块：实现营业收入275 亿元，同比+18%；净利润23.3 亿元，同比+329%。行业大尺寸化趋势和国补政策推动需求面积不断增长，稼动率与主流产品价格好于去年同期。公司依托全球领先的规模效益和运营效率，优化产品结构，叠加主要产品价格上浮及产能利用率同比提升，经营业绩显著改善。（2）光伏板块：TCL中环实现归母净利润-19.06 亿元，环比改善 49%，影响 TCL 科技归母净利润-5.7 亿元、整体而言，产业链价格企稳回升。公司经营提质增效，相对竞争力明显提升，年内有望实现业绩增长。


　　公司迎来盈利拐点，LGD 广州并表25Q2 有望积极贡献。我们分析，半导体显示行业龙头控产能力与定价权不断优化，马太效应持续凸显。


　　大尺寸方面，公司完成对LGD 广州收购后，行业集中度再提升，行业年内价格有望维稳。中小尺寸方面，随t9 产线快速爬坡并实现产能弹性配置，及OLED 高端化和战略客户定制化不断落地等因素驱动，盈利亦有望进一步改善。


　　风险提示：行业竞争加剧；地缘冲突升级；面板下游市场及终端市场需求波动；光伏产业链价格持续下行。

□.舒.迪./.崔.冰.睿    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司