翔宇医疗(688626)：持续加大研发投入力度 深度布局脑机接口技术

营收端企稳，利润端受研发投入影响较大。2024 年公司实现营收7.44 亿元（-0.17%），归母净利润1.03 亿元（-54.68%），扣非归母净利润0.90亿元（-55.90%） ，其中24Q4 单季营收2.37 亿元（+16.74%），归母净利润0.30 亿元（-38.45%），扣非归母净利润0.26 亿元（-35.06%），2024 年营收端基本持平，利润端受研发投入影响较大，因前期投入初见成效且叠加Q4 传统旺季因素，24Q4 营收端有一定修复。2025 年一季度营收1.86 亿元（+10.02%），归母净利润0.23 亿元（-41.26%），扣非归母净利润0.19 亿元（-48.72%），营收端延续增长态势。


　　毛利率略有下滑，费用率增加明显。2024 年公司毛利率67.42%（-1.20pp），毛利率略有下滑，主要受产品结构及厂房折旧摊销影响。销售费用率28.91%（+6.10pp），管理费用率8.10%（+2.60pp），研发费用率20.45%（+6.11pp），财务费用率-3.19%（+0.81pp），四费率54.27%（+15.63pp），销售费用率和研发费用率增加明显。


　　持续加大研发力度，深度布局脑机接口技术。公司持续加大研发费用投入和产品研发力度，2024 年研发投入1.5 亿元（+42%），公司在总部、郑州、天津、南京、成都、深圳、上海、杭州、西安等地开展研发中心的建设，组建康复机器人实验室、筹建Sun-BCI Lab 脑机接口实验室，聚焦五大研发方向，涵盖了脑电采集装置、脑控产品、生活场景类产品、自研算法、大脑生物医学，其中脑电图机、脑电采集装置、精神心理类预计2025 年下半年将有产品取得医疗器械注册证。


　　投资建议：考虑行业整顿影响及公司持续加大研发与销售投入，下调2025、2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营收8.3/9.6/10.7 亿元（原2025、2026 年为10.0/11.7 亿元），同比增速12%/15%/12%，归母净利润1.4/1.8/2.2 亿元（原2025、2026 年为2.7/3.3 亿元），同比增速37%/25%/23%，当前股价对应PE=46/37/30x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。

□.陈.曦.炳./.彭.思.宇    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司