恒玄科技(688608)：Q1业绩创历史新高 智能手表/手环SOC增长强势

事件


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入32.63 亿元，同比增长49.94%；实现归母净利润4.60 亿元，同比增长272.47%。25Q1，公司实现营业收入9.95 亿元，同比增长52.25%，环比增长25.88%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长590.22%，环比增长11.18%。


　　投资要点


　　单季度营收创历史新高，盈利能力大幅提升。25Q1，公司实现营业收入9.95 亿元，同比增长52.25%，创单季度营收历史新高，主要受益于智能可穿戴市场持续增长，国家补贴对消费需求的明显促进作用，同时公司智能手表芯片销售占比提升，以及芯片产品迭代带来的销售均价提升。25Q1，公司归母净利润达到1.91 亿元，同比增长590.22%。公司盈利能力显著增强，主要得益于产品结构优化带来的毛利率提升，25Q1 公司综合毛利率达到38.47%，同比提升5.54个百分点，环比提升0.77 个百分点。此外，营收大幅增长带来的规模效应使得期间费用率快速下降，进一步增厚了利润。


　　智能手表/手环类芯片表现亮眼，新一代芯片BES2800 逐步上量。公司在智能手表/手环芯片市场的拓展卓有成效，公司智能手表/手环类芯片业务板块增长势头强劲，营收占比已从2023 年的约22%达到2024 年的32%左右。此外，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 已于2024 年量产落地，2025 年预计将在TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等产品中全面应用，该芯片采用先进的6nm FinFET 工艺，单芯片集成了多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，为可穿戴设备提供了强大的算力和连接体验。


　　深耕可穿戴低功耗计算平台基础IP 研发，持续面向可穿戴设备AI 算力升级。面对可穿戴设备日益增长的AI 计算需求与电池容量限制的矛盾，SoC 芯片要求采用更先进的工艺提升算力、降低功耗、以及专门适配可穿戴计算平台的基础IP 的研发，公司自研了低功耗高性能的NPU 和ISP 系统，提升SoC 芯片在低功耗下的计算性能。


　　公司开发了新一代NPU，为可穿戴平台提供更低功耗情况下的更强算力，峰值算力达到TOPS 级，支持动态开关乘加单元（MACs）个数，做到了不同算力和模型场景下的自适应切换，实现功耗和性能的最佳分配。支持各种轻量化的卷积神经网络（CNN）和循环神经网络（RNN）模型，方便客户迅速部署定制化的AI 算法。自研的ISP 能够支持千万级像素的摄像头接入，同时支持可穿戴设备需要的多摄像头融合技术，双曝光HDR 技术，摄像头运动融合技术，提升了平台对于智能眼镜等应用场景的适配性，同时加入了摄像头后处理特性，通过硬件加速处理，使得可穿戴平台能够在极低的功耗下对视　　频和图像信号做快速处理，输出给用户。另一方面，AI 算力的本地运行的瓶颈在于高效的内存吞吐带宽。公司自研了新一代低功耗LPDDR、MIPI PHY 等高速接口技术，极大优化了可穿戴设备上运行AI 的功耗，延长了电池使用时间。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年分别实现收入48.56/61.96/77.65 亿元，实现归母净利润分别为7.81/10.76/14.72 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为67 倍、49 倍、36 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

□.周.晴./.吴.文.吉    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司