新里程(002219)："1+N"医疗模式持续推进

核心要点：


　　2024 年现金流大幅增长，2025 年Q1 业绩略承压公司近期发布了2024 年年报及2025 年一季报，根据公司财报，2024 年公司实现营业收入37.99 亿元，同比下降2.95%，实现归母净利润1.15 亿元，同比增长296.13%，实现扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长223.48%。


　　2024 年公司经营现金流同比增长36.64%至4.39 亿元。


　　2025 年Q1 公司实现营业收入7.96 亿元，同比下降16.49%，实现归母净利0.26 亿元，同比下降9.35%，实现扣非归母净利0.27 亿元，同比下降9.26%。


　　2024 年管理费用优化明显，2025Q1 费用及净利率基本稳定根据Wind 数据显示，2024 年公司销售费用率7.75%，同比上升2.07 pct，管理费用率为13.70%，同比下降3.43 pct，主要由于股权激励摊销额减少，财务费用率及研发费用率保持平稳。2024 年全年公司毛利率30.93%，较上年同期提升0.85pct，净利率3.17%，同比提升2.08 pct。2025 年Q1 公司总体费用率基本保持稳定，毛利率27.96%，较上年同期下降0.84pct，净利率3.09%，同比提升0.17pct，基本保持稳定。


　　医疗服务新增床位将持续释放，药品及医疗产品产业链不断延伸根据公司年报显示，2024 年医疗服务板块实现营业收入30.36 亿元，同比下降2.68%，毛利率26.33%，同比下降0.33pct。


　　存量医院运营韧性：旗下瓦房店第三医院（收入5.86 亿元，同比下降1.07%）、兰考第一医院（4.15 亿元同比下降0.12%）等主要医院在医保控费背景下仍保持收入稳定，体现区域医疗中心的抗风险能力。


　　新增床位释放：在床位规模扩张方面，泗阳医院东院区（800 张床位）目前已开放一期300 张床位，剩余床位将陆续投入使用；崇州二医院新院区（800 张床位）预计将于今年投入使用；兰考第一医院的兰考县医养结合养老服务中心（220 张床位）预计将于今年投入使用；盱眙恒山肿瘤医院（600 张床位）正在建设中。


　　2024 年药品及医疗产品实现营业收入7.53 亿元，同比下降3.82%，毛利率49.48%，同比提升5.52pct。


　　独一味系列产品优势：独一味胶囊、参芪五味子片等中成药占据细分市场头部地位，成功中标全国中成药集采。


　　产业链延伸：通过收购甘肃佛仁制药完善中药材种植-加工-销售闭环。


　　消费医疗布局：口腔护理、保健食品等新产品线成为第二增长曲线。


　　持续推进"1+N"医疗模式，强化中药全产业链布局公司持续推进"1+N"医疗服务模式与中药全产业链布局。医疗服务业务方面，2024 年末已形成覆盖辽宁、河南等6 大区域的医疗网络，拥有3 家三级医院、14 家二级及以上医院，合计24 家医疗机构。医药业务以"独一味"品牌为核心，拥有82 个药品批文（含8 个独家品种），其独一味系列产品成功入选全国中成药集采。公司通过"综合医院+专科分院"模式深化区域医　　疗中心建设，同时以中药材种植到销售的完整产业链强化医药板块协同。


　　投资建议


　　虽然Q1 公司业绩略有承压，但随着新增床位持续释放业绩有望逐渐好转，我们调整2025-2026 年公司营收分别为40.82/43.54 亿元（此前分别为44.00/48.35 亿元），调整2025-2026 年归母净利润分别为1.63/2.05 亿元（此前分别为1.84/2.37 亿元），新增2027 年营收及归母净利分别为46.29/2.46亿元，对应EPS 分别为0.05/0.06/0.07 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　政策风险；医疗事故风险；市场开拓风险。

□.蒋.栋    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司