天风证券(601162)：利润为负主要受重资本业务等影响 Q4单季度ROE环比提升

天风证券发布2024 年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：26 亿元，同比-21.9%，单季度为13 亿元，环比+7.3 亿元。


　　 归母净利润：-0.3 亿元，同比-109.7%，单季度为5.1 亿元，环比+7.2 亿元，同比+6.2 亿元。


　　点评：


　　 全年ROE 同比有所回落，但单季度ROE 提升明显。公司报告期内ROE 为-0.1%，同比-1.4pct。单季度ROE 为2.2%，环比+3.1pct，同比+2.7pct，杜邦拆分来看：


　　 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.63 倍，同比-0.21倍，环比持平。


　　 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.1%，同比-0.6pct，单季度资产周转率为1.6%，环比+0.8pct，同比+0.7pct。


　　 3）公司报告期内净利润率为-1.1%，同比-10.2pct，单季度净利润率为37.9%，环比+73pct，同比+52.2pct。


　　 杠杆倍数同比降低。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为851 亿元，同比-58.2 亿元，净资产：234 亿元，同比-2.2 亿元。杠杆倍数为3.63 倍，同比-0.21 倍。


　　 公司计息负债余额为549 亿元，环比+12.7 亿元，单季度负债成本率为1.1%，环比-0.1pct，同比+0pct。


　　 Q4 重资本业务收益率环比同比提升明显。公司重资本业务净收入合计为6.2亿元，单季度为7.4 亿元，环比+5.9 亿元。重资本业务净收益率为1.2%，单季度为1.4%，环比+1.1pct，同比+0.9pct。


　　 拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为23.4 亿元，单季度为11.2 亿元，环比+5.3 亿元。单季度自营收益率为3%，环比+1.5pct，同比+1.2pct。


　　 对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+5.32%，环比-6.61pct，同比+9.68pct。纯债基金平均收益率为+1.43%。环比+1.19pct，同比+0.65pct。


　　 2）信用业务：公司利息收入为9.7 亿元，单季度为2.5 亿元，环比+0.17 亿元。


　　两融业务规模为45 亿元，环比+4.7 亿元。两融市占率为0.24%，同比-0.01pct。


　　 3）质押业务：买入返售金融资产余额为21 亿元，环比+0.5 亿元。


　　 经纪业务受益于Q4 市场行情，单季度提升明显。经纪业务收入为8.2 亿元，单季度为3 亿元，环比+98%，同比+40.6%。对比期间市场期间日均成交额为18552.7 亿元，环比+173.3%。


　　 投行业务收入为6.5 亿元，单季度为1.5 亿元，环比-0.2 亿元，同比-0.4 亿元。


　　对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为170.6 亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额为724.2 亿元，环比+81%，公司债主承销金额为13952.2 亿元，环比+22.1%。


　　 资管业务收入为4.1 亿元，单季度为1.2 亿元，环比+0.1 亿 元，同比+0.2 亿元。


　　 监管指标仍有一定压力。监管指标上，公司风险覆盖率为122.7%，较上期+6.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为125 亿元，较上期-4%。净资本为153 亿元，较上期+1.4%。净稳定资金率为103.8%，较上期+0.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为16.6%，较上期+0.1pct（预警线为9.6%）。


　　 自营权益类证券及其衍生品/净资本为11.4%，较上期+1.2pct（预警线为80%）。


　　自营非权益类证券及其衍生品/净资本为213.8%，较上期-9.6pct（预警线为　　400%）。


　　 投资建议：湖北省财政厅入主公司以来公司资产质量持续提升，风险持续化解中。我们给予天风证券2025/2026/2027 年BPS 预测分别为2.75/2.74/2.72 元人民币（2025/2026 前值为2.80/2.81 元），当前股价对应PB 分别为1.47/1.48/1.49倍，加权平均ROE 分别为0.52%/0.69%/0.83%。维持“中性”评级。


　　 风险提示：经济下行压力加大、资本市场大幅波动、部分监管指标贴近或低于预警线、历史股东调整、持续关注上市公司信息披露工作、投资收益对公司业绩实现影响不确定

□.徐.康./.刘.潇.伟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司