永泰能源(600157)：煤价下行电力成本受益 延续回购回报投资者

煤价下行电力成本受益，延续回购回报投资者，维持“增持”评级公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年实现营收283.6 亿元，同比-5.9%，归母净利润15.6 亿元，同比-31.1%，扣非归母净利润14.2 亿元，同比-39.9%；其中2024Q4 实现营收59.8 亿元，环比-23.9%，归母净利润1 亿元，环比-64.9%，扣非归母净利润0.2 亿元，环比92.1%。2025Q1 实现营收56.4 亿元，同比-23%，归母净利润0.5 亿元，同比-89.1%，扣非归母净利润0.4 亿元，同比-91%。考虑到煤价下滑，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年实现归母净利润4.1/9/14.8 亿元（2025-2026 年前值为22.0/30.9 亿元），同比-73.5%/+118.6%/+63.4%；EPS 为0.02/0.04/0.07 元，对应当前股价PE为72/32.9/20.2 倍，公司煤电互补经营业绩稳健，煤矿建设加速推进，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。


　　 煤炭以量补价对冲价格回落影响，售电量提升叠加成本下降致电力盈利提升（1）煤炭业务：2024 年公司原煤产/销量1368/1368.3 万吨，同比+5.5%/+5.3%，其中2024Q4 原煤产/销量375.4/375.5 万吨，环比-4.8%/-6.3%；2024 年公司吨煤价格669.5 元/吨，同比-23.3%，吨煤成本364.8 元/吨，同比-6.6%，吨煤毛利304.6元/吨，同比-36.8%，其中2024Q4 公司吨煤价格544.5 元/吨，环比-6.5%，吨煤成本403.9 元/吨，环比+25.7%，吨煤毛利140.6 元/吨，环比-46.1%。2025Q1 公司原煤产/销量291.1/290.5 万吨，同比+21.5%/+22.3%，公司吨煤价格399 元/吨，同比-56.5%，吨煤成本284.5 元/吨，同比-28.8%，吨煤毛利114.5 元/吨，同比-77.9%。（2）电力业务：2024 年公司发电量/上网电量413/391 亿千瓦时，同比+10.5%/+10.5% ， 其中2024Q4 发电量/ 上网电量98/93 亿千瓦时， 环比-19.4%/-19.4%；2024 年公司度电价格0.4705 元/度，同比-0.4%，度电成本0.4026元/度，同比-4.5%，度电毛利0.0678 元/度，其中2024Q4 江苏/河南地区控股电力公司度电价格0.4987/0.4567 元/度，环比+4%/+1.3%。2025Q1 公司发电量/上网电量96/91 亿千瓦时，同比-3.7%/-3.7%，江苏/河南地区控股电力公司度电价格0.4623/0.4426 元/度，环比-5%/-2.1%。


　　 海则滩煤矿投产有望打开成长空间，2025 年延续回购回报投资者（1）海则滩煤矿建设打开煤炭成长空间：海则滩煤矿计划2025 年进行井下永久泵房、水仓、变电所等主要硐室掘砌，回风、主运、辅运三条大巷及三期顺槽工程施工；2026 年二季度完成三期工程建设，6 月底形成首采工作面进行试生产，预计当年产煤300 万吨；2027 年全面投产，力争当年产煤1000 万吨。（2）积极推进储能项目建设：公司将在现有已形成的全钒液流电池全产业链基本架构基础上，根据市场情况有序推进全钒液流电池上下游项目产线优化与建设。（3）2025年回购股份方案另行制定回报投资者：基于公司发展需要，2024 年公司不进行利润分配，但承诺将按期完成2024 年6 月制定的回购股份并用于注销方案，并在该方案完成后，另行制定2025 年回购股份方案，拟定回购股份金额不低于3亿元，所回购股份全部用于注销，并确保在12 个月的回购限期内完成；公司2025年回购股份具体方案制定后尚需经董事会和股东大会审议批准后实施。


　　 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司