爱柯迪(600933)：预计受关税影响有限 持续推进卓尔博收购

业绩符合预期。1 季度营业收入16.66 亿元，同比增长1.4%；归母净利润2.57 亿元，同比增长10.9%；扣非归母净利润2.36 亿元，同比增长6.6%。


　 毛利率相对稳定，现金流同比向好。1 季度毛利率28.7%，按最新会计准则同比减少0.4 个百分点，公司内部加强成本管控，毛利率相对稳定。1 季度期间费用率11.4%，同比减少1.3 个百分点，其中销售费用率和研发费用率同比持平，管理费用率同比增长0.8 个百分点，财务费用率同比减少2.1 个百分点，主要系汇率波动导致的收益增加所致。1 季度经营活动现金流净额4.90 亿元，同比增长37.4%，主要系销售商品收到的现金增加。


　 预计公司受关税影响有限，墨西哥工厂将承接北美产能。2024 年公司直接出口美国收入占比较低，仅为个位数，且目前关税由客户承担，后续公司将逐步把产能转移至墨西哥工厂以降低关税影响，相关产品符合美加墨协定。2024 年墨西哥一期工厂扭亏为盈，墨西哥二期工厂预计将于2025 年2 季度正式投产，工厂将重点布局新能源汽车大型结构件以及北美市场本地化采购的其他汽车零部件产品。公司马来西亚工厂于2024 年6 月交付，铝合金原材料和锌合金压铸件部分产线投产，铝合金产品计划于2025 年实现量产，马来西亚基地有望保障原材料供应稳定并为出口美国市场做好战略储备。


　 布局机器人业务，卓尔博收购持续推进。公司搭建新业务人才团队并于2024 年12月设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，主要负责机器人零部件、可穿戴装备终端产品的研发、制造与销售。公司墨西哥工厂未来产品范围将包括人形机器人结构件产品。4 月30 日公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买卓尔博71%股权，交易价格为11.18 亿元（卓尔博估价15.75 亿元），其中以现金对价支付5.03 亿元（公司拟募集配套资金5.20 亿），股份对价支付6.15 亿元（股份发行价格为14元/股）。卓尔博承诺2025-2027年净利润分别不低于1.42、1.57、1.74亿元，三年合计利润不低于4.73 亿元。卓尔博专注于微特电机精密零部件产品并延伸拓展至无人机、机器人、工业自动化等新兴领域业务，本次交易完成后卓尔博将成为爱柯迪控股子公司，双方有望发挥在产品、技术、资源等方面的协同效应，丰富汽车零部件产品矩阵并加强公司在机器人领域的布局。


　


　 预测2025-2027 年归母净利润分别为11.36、14.04、16.22 亿元，可比公司2025年PE 平均估值19 倍，目标价21.85 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、机器人业务进展不及预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩./.刘.宇.浩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司