鼎捷数智(300378)：业绩保持稳健增长 AI商业化落地加速

4 月25 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报，其中，2024 年全年公司实现收入23.31 亿元，同比增长4.62%，全年实现归母净利润1.56 亿元，同比增3.59%，实现扣非净利润1.38 亿元，同比增13.18%；2025 年一季度公司实现收入4.23 亿元，同比增长4.33%，一季度实现归母净利润-833万元，同比增长14.04%，实现扣非净利润-952 万元，同比高增31.92%。


　　事件点评


　　 24 年下游需求疲软导致中国大陆地区收入放缓，而在中企出海趋势下东南亚市场保持高增。分区域看，1）受下游需求波动影响，2024 年以来公司在中国大陆地区营收增速放缓，全年实现收入11.77 亿元，同比微增1.92%。


　　但随着公司聚焦低空经济、人工智能等高景气细分市场并深化生态合作伙伴体系，25 年一季度中国大陆地区贡献收入1.75 亿元，同比增长6.46%；2）2024 年公司在非中国大陆地区实现收入11.54 亿元，同比增长7.53%，其中，公司在中国台湾地区重点布局AI 产品，24 年中国台湾地区的AI 业务营收同比增长135.07%；同时，公司把握中企出海及东南亚当地市场数智化转型机遇，通过构建本地化团队加速拓展海外市场，24 年越南的在地收入实现翻倍增长，泰国和马来西亚市场也均实现高增。而受汇率波动影响，25 年一季度公司非中国大陆地区收入为2.49 亿元，同比增长2.87%，剔除汇率因素后同比增速为7.08%。


　　 费用管控持续加强，今年一季度净利润显著改善。2024 年公司毛利率达58.25%，较上年同期降低3.65 个百分点，我们认为主要是受产品结构变动影响。随着公司通过优化内部管理体系、增强管理提效等方式加强费用管控，2024 年公司销售和管理费用率分别较上年同期降低1.34 和1.21 个百分点，而虽然公司持续投入研发，但由于公司重点加强数智相关的投入，导致研发资本化占比提升，推动研发费用下降，2024 年公司研发费用率较上年同期降低2.86 个百分点。受益于费用管控，公司净利率保持稳定，2024 年净利率为6.80%，较上年同期仅降低0.17 个百分点。而今年以来公司加速推行降本增效，并开始借助AI 技术赋能提升内外部运营效率，推动今年一季度公司扣非净利润亏损显著收窄。


　　 持续完善AI 能力布局，加速推进AI 产品商业化落地。公司持续升级迭代鼎捷雅典娜数智原生底座并不断丰富AI 应用，其中，在平台底座方面，今年公司升级了IndepthAI，提升其任务理解和Agent 协同能力，同时发布首个制造业多智能体协议MACP，为构建多智能体生态奠定基础；在AI 应用　　方面，公司已累计开发数十款AI Agent 应用，并在库存管理、供应链协同等场景中实现显著的降本提效，包括AI 数智售服能够降低设备厂商18%的售后服务成本以及预测透镜将长周期物料周转天数从300 天缩短至95 天。与此同时，公司正加速推动AI 产品的商业化落地，今年一季度，公司将AI 技术融入PLM，推动PLM 销售占比大幅提升，并带动研发设计类业务签约金额同比增长超20%，目前鼎捷雅典娜及AI 应用已覆盖近千家客户。


　　投资建议


　　 公司作为国内领先的智能制造解决方案提供商，将伴随着下游行业景气度回升而持续增长，同时出海及AI 将打开中长期成长空间。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.76\0.93\1.17 元，对应公司5 月8 日收盘价37.17元，2025-2027 年PE 分别为49.1\39.9\31.7 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。


　　风险提示


　　 AI 商业化落地不及预期：若公司AI 产品与客户需求不匹配或客户对AI 赋能业务仍保持谨慎态度，公司鼎捷雅典娜平台以及AI Agent 应用的商业化落地可能会受阻，进而导致AI 相关收入增长不达预期； 宏观经济波动风险：目前公司客户主要集中在制造业和流通行业，受宏观经济波动影响较大，若宏观经济增长放缓，下游客户需求可能会减少，进而公司经营将受到不利影响；


　　 行业拓展不及预期：目前工程建设等行业需求低迷，若公司未能有效拓展高性能计算、低空经济等高景气行业，或行业拓展受阻，公司将面临一定的业务增长压力；


　　 汇率波动风险：公司境外收入占比接近50%，主要涉及中国台湾、越南、马来西亚、泰国等地区，若相关汇率出现波动，可能会对公司营收增长产生不利影响。

□.方.闻.千./.邹.昕.宸    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司