保隆科技(603197)：Q1净利高增 空悬有望持续放量

保隆科技发布年报，24 年实现营收70.25 亿元（yoy+19.12%），归母净利3.03 亿元（yoy-20.14%），低于我们此前预期的4.1 亿，主要系公司盈利受ADAS 业务前期毛利率较低拖累。25Q1 营收19.0 亿元（yoy+28.5%，qoq-4.7%），归母净利1.0 亿元（yoy+40.0%，qoq+76.5%）。25 年公司空悬有望配套新势力放量夯实优势，ADAS 等产品扩展助力增长。维持“增持”。


　　TPMS 业务稳健增长，传感器、空悬快速放量


　　24 年营收同比+19.1%，其中优势业务TPMS 保持稳健增长，营收同比+12%至21.5 亿元；传感器在手订单饱满，压力、光学、速度位置类传感器迎来高速增长期，24 年营收同比+25%至6.7 亿元；空悬24 年营收同比+42%至9.9 亿元，系理想、智界等新车型配套落地带动增长。25Q1 营收同比+28%至19.0 亿元，或系ADAS 产品开始贡献增量。截至25 年4 月，公司ADAS业务在手订单达75 亿元，空簧产品年内有16 个项目待量产，路面预瞄系统已获3 个客户定点，随新项目加速落地，营收有望实现较快增长。


　　业务结构变化导致毛利率同比下滑，降本增效推进费用端改善24 年公司毛利率同比-2.1pct 至25.1%，其中气门嘴、汽车金属管件、TPMS等传统业务盈利能力稳定，毛利率分别同比+0.9/1.1/0.6pct 至44%/30%/25%，综合毛利率下滑或系业务结构变化，毛利率相对较低的传感器、ADAS业务营收占比提升导致。24 年公司销售/管理费率同比-0.4/-0.6pct 至3.3%/5.8%，25Q1 销售/管理费率同比-0.6/-1.65pct 至2.9%/5.9%，费用管控成效显著。研发方面则维持较高投入，24 年及25Q1 研发费率分别为8.1%/7%。


　　全球化开拓进展顺利，原有业务关税影响较小


　　公司海外业务开拓进展顺利，传统业务方面，子公司保富电子海外营收同比+108%至10.3 亿元；新兴业务空气悬架产品也已获得欧洲知名主机厂定点，4 月公司与倍适登达成战略合作，积极拓展包括传统欧洲豪华品牌在内的全球供应机会。此外，公司对美出口较多的排气管件产品与客户涨价谈判进展顺利，下游客户普遍接受承担新增关税，关税波动风险对盈利影响较小。


　　盈利预测与估值


　　考虑到ADAS 等新业务初期毛利率相对较低，营收快速提升或影响盈利表现，下调公司25-26 年归母净利润17%/8%至5.0/7.0 亿元，并预计27 年归母净利8.5 亿元。基于可比公司估值均值，给予公司25 年21.1x PE，目标价49.37 元（前值51.77 元，对应25E PE 18.1x），维持“增持”。


　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

□.宋.亭.亭./.陈.诗.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司