中国银河(601881)：财富管理优势突出 聚力打造现代一流投行

事件概述


　　中国银河披露2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业总收入354.71 亿元/yoy+5.43%，归母净利润100.31 亿元/yoy+27.31%，归母扣非净利润99.95 亿元/yoy+26.75%；期间公司总股本109.344 亿股，扣除当期永续债股息12.155 亿元后，基本每股收益0.81 元/股。截至2024 年末，公司总资产7374.71 亿元/yoy+11.2%，净资产1404.81 亿元/yoy+7.68%；每股净资产10.12 元/股；杠杆率5.25 倍，剔除了客户资金存款和备付金的杠杆率4.15 倍；摊薄ROE 7.14%，较去年同期增加1.1 个百分点。


　　2024 年度利润分配方案：每10 股派发现金股利1.96 元（含税）。叠加2024 年中期利润现金股利（每10股0.84 元含税），中国银河2024 年度拟分配和已分配的现金股利合计约2.80 亿元，占2024 年合并报表归母净利润的30.52%。以2025-5-8 收盘价，股息率1.73%。


　　2025 年第一季度，公司实现营业总收入75.58 亿元/yoy+4.77%，归母净利润30.16 亿元/yoy+84.86%，归母扣非净利润30.21 亿元/yoy+85.06%；基本每股收益（非年化）0.25 元/股。截至2025 年一季度末，公司总资产7499.8 亿元，较上年度末+1.7%；净资产1422.16 亿元，较上年度末+1.24%；每股净资产10.28 元/股；杠杆率5.27 倍，剔除了客户资金存款和备付金的杠杆率4.17 倍；摊薄ROE（非年化）2.12%，较去年同期增加0.89 个百分点。


　　分析判断:


　　财富管理业务优势稳固，做“老百姓身边的理财顾问”中国银河拥有37 家分公司，461 家证券营业部，其中12 个省/自治区/直辖市的营业部数量不少于10 家。


　　公司财富管理条线秉持“老百姓身边的理财顾问”战略目标，形成普惠金融差异化优势。


　　2024 年，中国银河实现经纪业务净收入61.89 亿元，占全行业经纪净收入（1151.49 亿元）的5.37%。截至2024 年末，公司融资融券余额921 亿元，占全市场两融余额（18,645.83 亿元）4.94%;公司客户总数超过1730 万户，托管证券总市值5.09 万亿元；注册投资顾问4056 人，较2023 年末增长6.8%。


　　截至2024 年末，中国银河金融产品保有规模2,111.17 亿元/yoy+7.8%；据基金业协会披露，中国银河的权益基金保有规模719 亿元，占权益类基金总体规模（71,864 亿元）1%，排名第18，在证券公司中排名第4。


　　公司的投资顾问聚焦深化买方服务，推进体系化配置方案输出，打造人才梯队并创新推出“分布式”投顾服务，加快发展 ETF 和线上智能投顾；公司持续优化以资产配置服务为核心的“银河金熠”高净值客户服务品牌，满足客户资产配置和财富传承等多元需求。


　　在东南亚核心区域已形成经纪业务优势：银河海外经纪业务在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市场排名分别为第1、第3、第4 和第6，在马来西亚和新加坡的经纪业务市场份额均超过10%。


　　自营业务稳健，投行专业化改革成效显现


　　2024 年，中国银河经纪/投行/资管/信用/自营（含投资净收益和公允价值变动）/其他业务分别实现净收入61.89 亿元/6.06 亿元/4.85 亿元/38.49 亿元/114.99 亿元/-2.12 亿元，同比+12.49%/+10.6%/+6.12%/-7.55%/+50.21%/-166.08%；分别贡献调整后营收的27.48%/2.69%/2.15%/17.09%/51.06%/-0.94%。


　　2025 年第一季度，公司的经纪/投行/资管/信用/自营/其他业务分别实现净收入19.22 亿元/1.51 亿元/1.31 亿元/9.08 亿元/31.57 亿元/0.17 亿元，同比+53.05%/+59.48%/+19.31%/-2.36%/+94.16%/+118.81%；分别贡献调整后营收的30.33%/2.39%/2.06%/14.33%/49.82%/0.27%。


　　公司自营业务稳健，贡献调整后营收50%左右。截至2024 年末，根据中国银河分部报告，投资交易业务对应（未考虑业务之间抵销的）分部资产约3,224.41 亿元/yoy+15.75%；根据母公司的净资本和风控指标报表，银河证券自营的权益/非权益占比分别为8.58%/91.42%。


　　投行专业化改革成效显现，2024 年A 股市场股权融资规模2,904.72 亿元/yoy-73.6%，同期中国银河投行净收入实现10.6%增加。2024 年，公司债券承销规模4,833.43 亿元/yoy+34.65%，行业排名第 7。其中，地方政府债承销规模2,863.53 亿元，行业排名第5。银河海外主导泰国信贷银行IPO，募集资金达73.7 亿泰铢（约2.07 亿美元），是近年来泰国市场规模最大的IPO 项目。


　　其他业务收入和成本的下降，主要由于子公司银河德睿大宗商品销售业务减少。


　　股东实力强大，便利资源协同、审慎合规风控公司的第一大股东为中国银河金融控股有限责任公司（以下简称“银河金控”）。银河金控的股权，中央汇金持有69.07%，财政部持29.32%，全国社保基金持1.61%。中国银河在2024 年报分析自身核心竞争力时表述：作为汇金公司旗下重要的证券金融平台及证券行业和资本市场的“国家队”，公司可以及时把握国家发展大政方针，享受资源协同便利。在风控合规方面，（持股100%中央汇金的）中投公司提出“1+N”风险管理要求。中国银河践行审慎稳健的风险偏好，强化集团风险集中管控和全流程管理。


　　中央汇金于2003 年12 月在北京成立，代表国家依法行使对国有商业银行等重点金融企业出资人的权利和义务。在2025 年4 月8 日，中央汇金答记者问时表示：中央汇金目前是二十多家金融机构的控参股股东，是维护资本市场稳定的重要战略力量,是资本市场上的“国家队”,发挥着类“平准基金”作用。在2025 年5 月7日国新办介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”的新闻发布会上，证监会主席吴清明确了“中央汇金公司在前方进行强有力操作，中国人民银行作为后盾，这是全世界最有力有效模式之一”，将全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用。


　　中央汇金公司还1）直接持有40.11%中金公司股权；2）直接（持20.05%）及间接通过全资子公司建银投资等合计持有51.39%申万宏源；3）（通过持有的71.55%中国东方资产管理等）间接持有32.2%东兴证券；4）（通过持有的58%中国信达资产管理等）间接持有45.65%信达证券；5）通过持有的73.53%中国长城资产管理股份有限公司间接持有49.27%长城国瑞证券；6）直接（持30.76%）及间接合计持有30.84%中信建投（另外，北京金融控股集团持有35.81%中信建投）。


　　中国银河董事长王晟，2002 年-2022 年7 月期间在中金公司工作，曾任中金公司投资银行部负责人；副董事长、总裁薛军，2012 年1 月-2021 年9 月期间在申银万国证券/申万宏源证券工作。中金公司董事长、代总裁陈亮，1994 年-2019 年5 月期间在（宏源证券前身）新疆宏源信托/宏源证券/（合并后的）申万宏源集团工作，2019 年6 月-2023 年10 月期间在中国银河工作，曾任中国银河总裁、董事长。信达证券现任党委书记和总经理祝瑞敏，2007 年4 月-2012 年4 月任职东兴证券，2012 年4 月-2019 年4 月任中国银河首席财务官。


　　战略规划成效显现，聚力打造现代一流投行


　　中国银河明确“金融报国、客户至上”的战略使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的战略目标，聚力打造具有良好政治生态和优秀企业文化的现代投资银行。2023-2025 年战略规划的关键举措是推进“五位一体”业务模式、“三化一同”体制机制。“五位”即：老百姓身边的理财顾问、企业家信任的投资银行专家、机构客户依赖的全链条服务商、国际市场综合的业务供应商、资本市场专业的投资交易商；“一体”即：母子公司一体化的提供综合金融服务；“三化”即：市场化、平台化、数字化；“一同”即全面协同。


　　投资建议


　　中国银河财富管理优势突出、投资交易稳健，我们看好公司践行本轮战略规划，打造现代一流投行的战略目标。我们调整盈利预测，预计公司2025/2026 年营收分别为381.4/406.2 亿元（原值为366.48/422.50 亿元），并增加2027 年营收预测432.7 亿元；预计2025/2026 年归母净利润分别为95.4/98.7 亿元（原值为86.40/113.66 亿元），并增加2027 年归母净利润预测101.9 亿元；预计2025/2026 年EPS 分别为0.76/0.80 元（原值为0.79/1.04 元），并增加2027 年预测值0.82 元。对应2025 年5 月8 日收盘价16.20 元/股，PB 分别为1.61/1.60/1.58 倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　股债市场大幅波动风险；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。

□.罗.惠.洲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司