宇通客车(600066)：内需与出口共振 业绩增长突出

事件。公司发布财报，2024 年营业收入372.2 亿元，同比增长37.6%，归母净利润为41.2 亿元，同比增长126.5%；2025Q1 营业收入64.2 亿元，同比减少3%，归母净利润7.55 亿元，同比增长14.9%。


　　内需与出口共振，业绩增长突出。受益于国内旅游市场向好、以旧换新带动及国产客车产品竞争力的提升，2024 年，宇通客车累计销售客车4.69万辆，同比+28.5%，对内和出口销售分别为3.29 万辆/1.4 万辆，同比分别+24.9%/+37.7%，内需及出口均实现较好增长，带动公司业绩表现超预期，同比增长超100%。2024 年归母净利润/Q4 单季度归母净利润分别为41.2/16.8 亿元，盈利靠近历史高点。2025Q1，公司客车销售9011 台，同比16.6%，根据客车网数据，公司大中型客车出口1329 台，同比+35.5%，市场占比21.09%，超行业2 成，归母净利润实现7.55 亿元，同比增长14.9%。


　　会计调整影响毛利率，盈利能力保持高位。公司出口业务进展较好，盈利能力持续提升，2022 年到2024 年，公司净利率从3.52%提升至11.16%，净利润从7.68 亿元增长至41.54 亿元。受销售结构及会计调整影响（2024Q3 起执行新政策，将保证类质保费用从销售费用调入营业成本），2025Q1 毛利率为18.9%，波动幅度较大，同环比-6pct/-7pct，期间费用率为10.8%，同环比-3pct/+1.5pct，受期间应收账款减值冲回影响，净利率12.04%，同环比分别+2pct/-0.9pct。


　　政策驱动国内存量替换，海外市场空间广阔。根据客车信息网，2024 年，6 米以上客车销售12.6 万辆，同比增长33.4%；国内3.5 米以上客车出口6.2 万辆，同比增长41.1%，其中新能源出口1.5 万辆，同比增长28.3%，公司前瞻布局新能源与海外市场，已突破欧洲等高端市场，实现新能源出口2700 辆，同比增长84.6%，市场份额达17.5%，同比提升超5pct。受益于国内旅游客车需求修复和出口市场高增，公司在技术、产品、市场及客户等方面积累深厚，销量及份额在行业里保持领先。2025 年1 月，发改委及财政部发布“两新”通知，提高新能源城市公交车更新补贴标准，平均每辆车补贴额由6 万元提高至8 万元，新能源客车采购量有望提升，公司作为行业龙头受益明显。


　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为48/55/60 亿元，当前市值对应PE 为12/11/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。

□.丁.逸.朦    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司