中国中免(601888)2025年一季报点评：政府加大支持力度 离岛免税有望企稳

本报告导读：


离岛免税有望企稳，市内免税积极布局。


投资要点：


投资建议：维 持增持评级。预计2025-2027 年EPS 分别为2.24、2.53、2.74 元，参考同行业可比公司估值，考虑公司免税龙头地位稳固，给予2025 年高于行业平均的35 倍PE，给予目标价78.4 元，维持增持评级。


业绩简述：2025Q1 收入167.46 亿元/同比-10.96%，归母净利润19.38亿元/同比-15.98%，扣非归母净利润19.36 亿元/同比-15.81%。


2025Q1 毛利率33.0%/同比-0.3pct/环比+4.4pct，销售费用率13.1%/同比+0.3pct/环比-3.7pct，管理费用率2.5%/同比持平/环比-1.7pct，财务费用率-1.2%/同比-0.5pct/环比+0.8pct，归母净利率11.6%/同比-0.7pct/环比+9.0pct。


政府提高支持力度，海南离岛免税销售有望企稳。根据海口海关，2025 年1 月/2 月/3 月海南离岛免税销售额分别为 31.3/52.8/29.0 亿元，同比-13%/-13%/-5%；购物实际人次分别为46.3/63.5/44.3 万人次，同比-25%/-31%/-26%；人均消费分别为6763/8319/6549 元，同比+16%/+25%/+28%。2025 年4 月，海南省政府发布《海南省提振和扩大消费三年行动方案》，提出推动优化离岛免税政策，扩大“即购即提”商品品类和数量；支持免税主体差异化经营，引进更多国际消费品牌；支持更多优质商户成为离境退税商店，加快实施购物离境退税“即买即退”；适时发放离岛免税消费券，支持经营主体加大促销优惠力度。2027 年，离岛免税经营主体销售额超600 亿元。


市内免税积极布局，引入国潮品牌。2024 年8 月，财政部等印发《关于完善市内免税店政策的通知》，新增8 个城市各设立1 家市内免税店，政策发布后公司先后成功中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6 家市内免税店经营权，加上公司原来拥有的7 家市内免税店，公司目前已在13 个城市拥有市内免税店，有利于整合既有采购和运营资源，充分打造“免税+有税”“进口+国产”“线下+线上”新零售模式。2025 年4 月，全资子公司中免国际与北京同仁堂签订《战略合作协议》，以国潮出海为主题展开业务、产品、文化多维度合作。


风险提示：国际客流恢复缓慢；消费需求疲软；行业竞争加剧

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