雅化集团(002497)：民爆业务盈利增长 锂矿自给率有望提升

公司发布2024 年年报和2025 年一季报


　　2024 年公司实现全年营收77.16 亿元，同比-35%；归母净利2.57 亿元，同比+539%；扣非归母净利1.64 亿元，同比+177%。2025 年Q1 实现营收15.37 亿元，环比-14%，同比-17%；归母净利0.82 亿元，环比-20%，同比+452%；扣非归母净利0.69 亿元，环比+33%，同比+787%。


　　民爆业务盈利提升，锂价下行拖累业绩。2024 年公司毛利合计12.89亿元，其中民爆行业12.33 亿元，同比+14%，锂盐业务-0.03 亿元。


　　2024 年锂业务毛利率-0.07%，同比-5.69pct。民爆业务毛利率37.8%，同比+5.95pct。


　　民爆业务：市场拓展+原辅材降本，看好海外矿服前景盈利显著提升：2024 年，公司子公司民爆集团实现净利润6.91 亿元，同比+24.4%。公司在产能有效释放同时，积极拓展爆破业务，业务规模同比上升。硝酸铵等主要原辅材价格同比下降，推动民爆业务盈利增长。


　　海外矿服发展前景广阔：未来，公司将依托在民爆领域的成本及效率优势、扎根于津巴布韦和澳洲的区位优势，加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展，为公司民爆业务带来新的增长点。


　　锂业务：产销量大幅增加，综合产能进一步提升锂价下行拖累业绩。2024 年公司子公司兴晟锂业、雅安锂业、国理公司净利润合计亏损约5 亿，主要受锂价下行拖累。


　　量：产销均大幅增加，锂盐产能持续提升。2024 年全年，公司锂盐产、销量分别为4.83、4.80 万吨，分别同比+55%、63%。公司现有锂盐综合设计产能9.9 万吨（碳酸锂3.6 万吨+氢氧化锂6.3 万吨），预计2025 年下半年将建成一条3 万吨氢氧化锂产线，建成后公司锂盐综合产能将达到近13 万吨。


　　自给率：Kamativi 二期正式投产，自给率有望进一步提升。Kamativi二期于2024 年底基本建成，采选规模折合锂精矿约35 万吨。自主锂矿建成极大缓解公司对外购矿的依赖，有助于优化成本结构，据2025年4 月29 日投资者活动记录，受产能爬坡以及非洲到国内运输周期影响，25 年一季度公司锂业生产仍以外购矿为主，预计二季度锂精矿自给率将有所提升。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为89.26、108.00、111.81 亿元，实现净利润7.38、9.50、11.97 亿元，对应EPS 分别为0.64、0.82、1.04 元/股，目前股价对应PE 为17.8、13.8、11.0倍。公司维持“增持-A”评级，6 个月目标价15.5 元/股，对应25 年PE为24 倍。


　　风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

□.董.文.静    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司