斯菱股份(301550):业绩基本符合预期 谐波新秀潜力可期
事件:公司发布2024 年及2025Q1 财报。2024 年,公司收入7.7 亿元、同比+4.9%,归母净利润1.9 亿元、同比+26.9%,扣非后归母净利润1.8 亿元、同比+22.5%;2025年Q1,公司收入2.0 亿元,同比+19.8%;归母净利润0.5 亿元,同比-1.2%,扣非后归母净利润0.43 亿元、同比+11.1%。
业绩基本符合预期,净利率波动主要受财务费用率影响:
成长性:2024 年,公司制动系统类轴承营收同比增速为7.7%,营收占比为78.9%。在汽车轴承售后市场领域,产品型号覆盖率为各大供应商的核心竞争力之一。公司积累了多年的研发和生产经验,产品体系完善,覆盖6000 余种型号规格,多样化的型号能够满足不同客户的订单需求;同时,公司制动系统轴承(公司该类业务主要为汽车轮毂轴承)对应的市场天花板较高,2021 年度全球汽车轮毂单元后市场的市场规模约538.8 亿元,公司市占率不足2%。公司已进入多家全球行业头部客户的供应链体系,订单稳定性较强,未来渗透率有望持续提升。
盈利能力:2024 年,公司毛利率为32.5%、同比+0.4pct,净利率为24.5%,同比+4.3pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.6%/4.1%/4.8%/-6.
4%,分别同比变化+0.1pct/-0.2pct/+0.3pct/-3.7pct,净利率提升显著主要原因系财务费用率明显降低贡献,2024 年公司受账上货币资金(2023 年IPO 超募资金)影响,较2023 年利息收入增加2023 万。2025 年Q1,公司毛利率为33.1%、同比-0.4pct/环比+0.6pct,净利率为23.8%,同比-5.0pct/环比-0.8pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.4%/3.5%/4.9%/-3.0%,分别同比+0pct/-0.9pct/+0.8pct/+3.1pct,净利率下滑主要原因系财务费用率影响,利息收入相较2024 年Q1 减少452 万。
深耕海外市场,持续加快全球化布局::
海外市场是公司主要收入来源,2024 海外收入占比为68.4%。2019 年,斯菱泰国成立,随后公司出口美国的产品主要通过其进行生产和销售。同时,斯菱泰国工厂已获得美 国海关认可的原产地证书,有助于对冲美国关税壁垒的负面影响。2024 年公司泰国工厂第二期投资完成,产能持续释放,同时第三期投资建设积极开展,为未来新增市场需求做好准备。此外,公司已建立北美本地服务能力,有望进一步加快公司主业全球化产业布局的节奏。
稳步推进机器人核心零部件业务,已完成第一条谐波减速器投产工作::
机器人核心零部件作为战略业务,2023 年公司已进行了充分调研及技术准备,对谐波减速器生产及检测精密程度的要求进行了科学严谨的梳理。2024 年,公司设立机器人零部件事业部,负责规划公司机器人零部件发展方向及整体布局;二季度开始立项投资,重点布局谐波减速器、执行器模组等机器人核心零部件的研发与生产。目前,公司率先研发量产谐波减速器,已于2024 年年底完成第一条生产线的投产工作,并计划在2025 年H1 投资第二条生产线。2025 年公司谐波减速器业务有望实现突破性进展,为公司培育新的业绩增长点。
盈利预测:公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业,盈利能力优异,同时积极布局机器人核心零部件。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.2/2.5/2.9 亿元(2025-2026 前值分别为2.5/2.9 亿元),对应PE 分别为68/60/52 倍,维持“买入”评级。
风险提示。宏观政治经济环境变化风险;市场竞争风险;盈利预测假设不及预期的风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
□.冯.胜./.蔡.星.荷 .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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