温氏股份(300498)：生产成绩持续提升 猪鸡稳步扩张

事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入1049.24亿元，同比+16.68%；归母净利润92.3亿元，同比+244.46%。2025年一季度实现营业收入243.31亿元，同比+11.37%；归母净利润20.01亿元，同比+261.92%。


　　生猪销量稳健增长，成本控制超预期。2024年公司销售肉猪3018.27万头，同比+14.93%，占全国生猪出栏总量的4.3%，位列上市公司第二位。2024年毛猪销售均价16.71元/公斤，同比+12.83%；销售收入648.55亿元，同比+33.71%。2025Q1销售肉猪859.35万头，同比+19.69%。2024年公司种猪PSY达23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%，2025年3月末肉猪上市率达93%以上。2024年公司肉猪综合成本7.2元/斤，2025Q1降至6.3-6.4元/斤，超预期完成季度成本目标，成本保持在第一梯队。预计2025Q1养猪业务盈利24亿元。2025年肉猪销售目标为3300至3500万头，同比+9%至16%。


　　肉鸡出栏量回升，成本稳中有降。2024年销售肉鸡12.08亿只，同比+2.09%，约占全国肉鸡出栏总量的8.41%，市占率稳居上市企业首位。2024年毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比-4.6%；肉鸡销售收入357.18亿元，同比-2.58%。2025Q1销售肉鸡2.82亿只，同比+5.39%。2024年肉鸡上市率达95%，其中Q4为95.3%，为近几年最好水平。2024年公司毛鸡出栏完全成本约6元/斤，实现年度成本控制目标。2025Q1降至约5.6元/斤，其中，3月毛鸡出栏完全成本为5.6元/斤，成本稳中有降。2025Q1养鸡业务受季节性价格低迷影响预计亏损3亿元。2025年肉鸡销售量目标为同比增加5%或以上。


　　资产负债表持续修复，产能储备充足。公司资产负债表持续修复，2024年资产负债率53.14%，同比-8.27pct；2025Q1降至51.45%，较2024年末下降1.69pct。公司资金储备较为充裕，目标2025年底资产负债率降至45%左右，保障生产经营长期稳定。2024年公司固定资产投资约37亿元，2025年固定资产投资规划为50亿元左右，主要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造等。截止一季度末，公司能繁母猪约185万头，较2024年末增加11万头，已提前达成年底能繁母猪目标，产能储备充足。


　　投资建议：公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平。


　　受到猪鸡价格波动影响，我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为92.69/96.74/110.56 亿元（ 2025-2026年前值分别为124.57/108.71 亿元）， 对应EPS分别为1.39/1.45/1.66 元（2025-2026年前值分别为1.87/1.63元），对应当前股价PE分别为12/12/10倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求不及预期、重大疫病风险、原材料价格波动风险。

□.姚.星.辰    .东.海.证.券.股.份.有.限.公.司