双环传动(002472)：新能源齿轮维持高增 智能执行机构进入兑现期

事件：


　　公司发布2024 年年报与2025 年第一季度报告，业绩符合预期。2024 年公司实现营收87.81 亿元，同比+8.76%；实现归母净利润10.24 亿元，同比+25.42%；实现扣非归母净利润10.01 亿元，同比+24.64%。2025 年Q1公司实现营收20.65 亿元，同比-0.47%，环比+1.27%；实现归母净利润2.76亿元，同比+24.70%，环比-3.46%；实现扣非归母净利润2.69 亿元，同比+28.27%，环比-7.37%。


　　依托齿轮核心优势，推进新能源汽车齿轮多元化布局报告期内，公司依托齿轮核心优势推进多元化布局，逐步加固行业领先地位。公司2024 年新能源汽车齿轮业务实现营收33.70 亿元，同比增长51.21%，占总营收比重提升至38.38%，成为业绩核心增长极。2025 年一季度该业务增速仍优于行业销量增速，进一步巩固在总营收中的占比。展望未来，我们预计随着国内B 级及以上车型销量增长和销售结构升级，公司高精密齿轮产品需求将持续受益。同时，伴随同轴减速器的普及和多电机驱动系统渗透率提升，公司齿轮产品单车价值量有望同步增长。


　　智能执行机构进入兑现期，后续有望持续收益汽车与家电智能化趋势公司通过收购三多乐，整合资源，形成“研发设计-精密模具规模化量产”全链条优势，推动智能执行机构业务在营收与毛利率上实现双提升。其中，板块2024 年实现营收6.42 亿元，同比增长69.45%。板块2024 年毛利率提升至18.96%，同比去年同比提升4.71pcts。其中，公司扫地机驱动产品市场占有率显著提升，同时公司与国内扫地机器人头部企业达成深度合作。


　　此外，公司将继续聚焦智能汽车场景，重点拓展电动尾门、智能车锁等高附加值产品，有望受益智能化渗透率提升带来的单车价值量增长。


　　投资建议与盈利预测


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为103.68\119.51\138.41 亿元，归母净利润分别为12.34\14.73\17.64 亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.46\1.74\2.08 元， 按照最新股价测算，对应PE23.38\19.59\16.36 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　我国汽车产销不及预期风险，市场竞争加剧的风险，未能保持技术优势的相关风险。

□.刘.乐./.陈.烨.尧    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司