键凯科技(688356)：公司处于业绩转型调整期 25Q1海外收入大幅增长

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入2.27 亿元，同比-22.26%；归母净利润0.30 亿元，同比-74.22%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比-82.64%。


　　公司同时发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入0.69 亿元，同比+6.66%；归母净利润0.12 亿元，同比-17.79%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比-19.51%。


　　点评：


　　24 年客户订单情况不及预期，公司处于业绩转型调整期。 2024 年，国内市场方面，受下游商业化产品的价格压力传导、价格竞争激烈等因素影响，公司国内订单量及对应的产品销售收入较上年同期降幅较大。国外市场方面，目前国际客户结构有明显调整，总体收入较上年同期略有减少，其中海外医疗器械端客户受库存计划调整影响，订单量较上年有一定程度的下降，海外药品端客户受新药上市销售影响，订单量较上年同期有显著增加。技术服务收入较上年同期减少0.74%，主要系公司自2023 年4 月起不再向特宝生物收取派格宾产品的销售提成，导致国内技术服务收入较上年同期下降较多所致。


　　25 年一季度海外客户销售收入大幅增长，出口美国业务占比低，受关税政策影响较小。 2025 年一季度，产品销售收入为6,735.13 万元，同比+5.91%。其中，国内产品销售收入为770.46 万元，同比-68.20%，主要系大客户订单量减少所致；国外产品销售收入5,964.67 万元，同比+51.52%，主要系海外新药研发客户产品上市后销售放量带来的公司订单增长，其中，海外药品端客户产品销售收入较上年同期增长149.41%，海外医疗器械端客户产品销售收入较上年同期增长15.19%。


　　2025 年一季度，公司直接出口至美国的产品收入占全部营业收入比例为17.36%，预计2025 年公司海外客户以非美国客户为主，直接出口至美国的业务占比不高。预计关税调整对公司营业收入及利润的直接影响较为有限，整体风险可控，相关政策调整未对公司现有美国客户的合作稳定性产生重大影响。


　　盈利预测、估值与评级：公司处于业绩转型调整期，国内下游商业化客户订单需求降低。综上，我们大幅下调2025 ~2026 年归母净利润预测为0.53/ 1.24 亿元（原预测为1.66/ 1.98 亿元，分别下调68%/ 37%），新增预测2027 年公司归母净利润为1.72 亿元，按最新股本测算EPS 为0.88/ 2.05/ 2.83 元。考虑到公司25Q1 海外收入大幅增长，且研发布局的药物、器械项目具有丰富的应用空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险；国际贸易冲突加剧风险。

□.王.明.瑞./.张.瀚.予    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司