拓荆科技(688072)：订单饱满 先进制程新工艺、新产品持续出货

本报告导读：


　　公司25Q1 净利润下滑，主要是毛利率下滑导致；毛利率下滑的原因则是新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高，我们认为这反而会不断巩固公司未来2-3年在先进制程领域的龙头地位，并快速增长。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。考虑到2025年新产品、新工艺在客户验证成本较高导致毛利率下滑，我们下修2025-2026 年EPS、新增2027 年预测，分别为2.99/4.88/6.49 元（上次2025/2026 年EPS 为4.66/6.86元），增速为21.37%、63.36%、33.03%。根据可比公司2025 年PE均值42.89 倍，给予2025 年PE 估值60 倍，对应目标价179.4 元。


　　2024 年盈利能力高增长，在手订单饱满。公司2024 年收入41.03 亿元，同比增51.70%；扣非后归母净利润3.56 亿元，同比增14.10%；毛利率41.69%，同比下滑5.43pct，毛利率下滑的主要原因是新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高导致。分产品来看，薄膜沉积设备的收入38.63 亿元，同比增50.29%；应用于三维集成领域的先进键合设备及配套量检测设备的收入9566.85 万元，同比增48.78%。截止2024 年底，公司的在手订单金额约94 亿元，大幅度增长。


　　2025 年一季度新产品、新工艺的销售占比提升，毛利率同比下滑导致季度盈利能力受到影响。25Q1 收入7.09 亿元，同比增50.22%；扣非后归母净利润-1.80 亿元，较24Q1 的-4420.93 万元有所下滑。


　　公司的利润水平下滑的主要原因包括：①、新产品、新工艺的设备销售收入占比近70%，其在客户验证过程成本较高，毛利率同比下降；②、发出商品同比增94%，为增强客户端的响应速度并强化产品质量管控，期间费用投入同比增加5975.79 万元。


　　新产品不断迭代，产品进展超预期。①、公司在开发更高产能的设备平台NF-300M 及反应腔Supra-H，目前已完成样机研发，可沉积多层氧化硅和氮化硅叠层介质材料薄膜，满足先进存储芯片制造领域最先进的生产需求；②、UV Cure 设备主要是为PECVD HTN、Lok-II 等薄膜沉积进行紫外固化处理，持续扩大量产应用规模；③、晶圆对晶圆熔融键合产品Dione 300F、芯片对晶圆混合键合产品Pleione 已获得客户订单，键合套准精准量测产品Crux 300、键合强度检测产品Ascella 300 已通过客户验证。


　　风险提示。下游客户扩产放缓、市场竞争加剧、产品研发进度慢等。

□.舒.迪./.肖.隽.翀    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司