上声电子(688533)：收入端稳中有增 Q1盈利承压

本报告导读：


　　公司受产品价格波动、新工厂投产、海外工厂拖累等多重因素影响，业绩和盈利能力短期承压。中长期来看，公司仍然受益汽车声学升级趋势，实现量质齐升。


　　投资要点：


　　维持增持评级 ，下调目标价至33.66 元。公司产品价格承压，调整公司2025-2026 年EPS 预测为1.53（-0.65）元/1.85（-0.98）元，新增2027 年EPS 为2.34 元，参考可比公司的估值水平，给予2025 年22 倍PE，下调目标价至33.66 元（原为43.75 元），维持增持评级。


　　年报符合预期，一季报业绩承压。公司公告2024 年报和2025 年一季报，2024 年公司实现收入27.8 亿元，同增19.3%，归母净利2.4亿元，同增47.9%；扣非归母净利1.9 亿元，同增21%。公司1Q25收入6.4 亿元，同增6.4%，归母净利0.27 亿元，同减53.27%，扣非归母净利0.24 亿元，同减43.03%。公司受益汽车声学升级趋势，新产品新客户放量，收入保持稳健增长，2024 年车载扬声器、车载功放、AVAS 实现收入20.5 亿元、5.3 亿元、1.2 亿元，同增10.8%、48%、40%。受合肥工厂产能爬坡、产品价格下降、捷克工厂亏损以及政府补贴减少，公司一季度盈利有所承压。


　　多重因素扰动，盈利能力下降。公司1Q25 毛利率20.6%，同减4.1pct，环减1.5pct，净利率4.1%，同减5.7pct，环减1.9pct，产品降价、新工厂投产等多重因素影响，公司盈利能力承压。公司1Q25 销售、管理、研发、财务费用率0.8%、7.9%、7.1%、-0.6%，同比变动-0.6pct、+0.5pct、+0.4pct、-2.1pct。


　　汽车声学延续升级趋势，公司中长期有望受益。根据公司年报，音响系统作为消费者易感知的配置，成为新势力车型的重要卖点之一车载扬声器单车需求量从原来4-6 个配置升级为更多数量。我们预测汽车电动化、智能化带来车载扬声器数量增加、功放配置增加，汽车声学升级趋势带来量价齐升，公司作为国内龙头中长期将充分受益。公司发挥产能、制造、研发等多方面优势，有望不断拓展新客户、新订单，提供增长动力。


　　风险提示：原材料价格上涨，新产品销售不及预期。

□.刘.一.鸣./.吴.晓.飞./.管.正.月    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司