圣诺生物(688117)：25Q1业绩超过预告中值 期待多肽业务逐步放量

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，1）2024 年公司实现营业收入4.56亿元，同比增长4.84%；归母净利润5002 万元，同比下降28.88%；扣非归母净利润4561 万元，同比下降24.24%；2）2025 年第一季度公司实现营业收入1.84 亿元，同比增长77.15%；归母净利润4712 万元，同比增长186.06%；扣非归母净利润4794万元，同比增长213.63%。


　　25Q1 业绩高于预告中枢，利润高速增长。分季度看，2024Q4 实现收入1.18 亿元（-17.78%），归母净利润-692 万元，扣非归母净利润-804 万元。此外，2025Q1 实现收入1.84 亿元（+77.15%），归母净利润4712 万元（+186.06%），扣非归母净利润4794 万元（+213.63%），均高于预告中值。我们预计2025 年第一季度业绩超预期主要源于公司司美格鲁肽和替尔泊肽销售增加所致。盈利能力上，2024 年毛利率57.97%（-5.79pp），净利率10.97%（-5.20pp），费用方面，2024 年销售费用6626 万元（-38.63%），费用率14.53%（-10.29pp）。管理费用6166 万元（+14.48%），费用率13.52%（+1.14pp），研发费用4917 万元（+69.26%），费用率10.78%（+4.10pp）。


　　财务费用920 万元（+87.38%），费用率2.02%（+0.89pp）。


　　三大板块协同发展，长期成长可期：1、多肽原料药：产品布局丰富，客群基础优厚，未来有望受益GLP-1 放量带来快速增长。截止2024 年底，公司拥有21 个自主研发的多肽类原料药品种，取得14 个品种多肽原料药国内生产批件或激活备案，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿。同时取得11 个品种的DMF 备案，其中艾替班特为首家提交此品种DMF 备案的仿制原料药；2、多肽制剂：基本盘业务，制剂产品众多，有望受益原料药制剂一体化规模优势带动制剂板块持续放量；3、多肽CDMO：当前公司多肽创新药CDMO 早期项目较多，后续随着前端项目逐步向后端延伸，板块有望逐步发力，带来长期持续成长。


　　盈利预测及估值：结合公司业务布局规划及产能落地情况，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.26 亿元、8.19 亿元、10.35 亿元（调整前2025-2026 年收入7.33亿元、9.69 亿元），增速分别为37.24%、30.86%、26.37%；归母净利润分别为1.25亿元、1.72 亿元、2.34 亿元（调整前2025-2026 年利润1.39 亿元、1.78 亿元），增速分别为149.24%、37.87%、36.35%。考虑到公司所处赛道景气度较高，公司自身具备一定的先发优势，后续有望伴随新产能落地迎来快速增长，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险。

□.祝.嘉.琦./.崔.少.煜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司