坚朗五金(002791)：国内开拓新场景和新市场对冲需求下行 国外把握新兴市场机遇

事件：公司相继发布2024 年年报及2025 一季报，2024 年公司实现营收66.38 亿元，同比-14.92%，归母净利润0.90 亿元，同比-72.23%；其中Q4 实现营收17.27 亿元，同比-23.33%；归母净利润0.57 亿元，同比-68.22%。2025 一季度公司实现营收12.06亿元，同比-11.70%；实现归母净利润-0.41 亿元，去年同期为-0.46 亿元。


　　国内收入承压，海外业务表现亮眼。2024 年，在建筑行业整体深度调整的形势下，公司营收同比-14.92%至66.38 亿元。分产品看，受下游地产需求下滑影响，与地产关联度较高的品类降幅相对较大，门窗五金系统收入29.24 亿元（占比44.05%），同比-18.50%；家居类产品收入10.83 亿元（占比16.31%），同比-21.99%；门窗配套件收入5.42 亿元（占比8.16%），同比-12.08%。公建类产品表现相对稳健，点支承玻璃幕墙构配件收入4.42 亿元（占比6.66%），同比+11.35%；门控五金收入3.67亿元（占比5.53%），同比-10.45%；不锈钢护栏构配件收入1.93 亿元（占比2.91%），同比-4.21%；其他建筑五金产品收入10.15 亿元（占比15.29%），同比-9.84%。分区域看，国内市场收入57.54 亿元，同比-18.17%。为对冲国内地产需求下行，公司依托产品集成优势持续开拓产品新应用场景，基本可满足公共建筑、商业建筑、地铁、机场、综合管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。中国港澳台及海外市场表现亮眼，实现收入8.84 亿元，同比+14.72%，收入占比提升至13.32%。公司借助国家推动“一带一路”大战略的契机，持续推进国际化，将国内仓储式销售模式复制到海外，现已设立近20 个海外备货仓，产品已销往100 多个国家和地区，并在中国香港、印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等地区和国家设立子公司。海外业务有望成为未来重要增长点。


　　盈利能力有所下滑，费用控制效果待显现。2024 年公司整体毛利率为31.65%，同比-0.61pct，基本保持稳定，主要得益于核心产品门窗五金毛利率稳定（40.10%，同比-0.33pct）以及毛利率相对较高的海外业务占比提升（国内业务毛利率31.19%, 中国港澳台及海外业务毛利率34.65%）。然而，由于收入下滑导致规模效应减弱，且人员调整相对滞后（2024 年公司12671 人相较2023 年减少1826 人），期间费用率同比上升1.69pct 至26.84%。此外，资产减值和信用减值损失合计2.07 亿元，同比增加约0.71 亿元，进一步拖累利润表现。多重因素叠加下公司净利率1.83%，同比下降2.66pct。


　　严控风险，现金流保持稳健。面对复杂的外部环境，公司将风险控制放在首位。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为3.94 亿元，收现比104.67%，净现比3.25。


　　同时，公司加强应收账款管理，2024 年末应收票据及账款账面价值33.60 亿元，较年初的37.26 亿元进一步减少。


　　投资建议：面对行业低迷，公司坚持“建筑构配件集成供应商”战略定位，严控经营风险，积极拓展海外市场和国内非地产新场景（如酒店、医院、学校、厂房等），并着力提升内部运营效率和新场景业务的转化率。展望未来，收入端，海外市场和国内新场景有望贡献主要增量，对冲地产下行影响；利润端，随着内部效率提升、费用管控效果显现以及高毛利海外业务占比提升，盈利能力具备修复空间。我们预计公司25-27 年营收66.89、67.99、69.34 亿元（2025-2026 前值分别为77.06、86.42 亿元），　　归母净利润1.89、2.45、2.70 亿元（2025-2026 前值分别为2.23、2.73 亿元），对应当前股价的2025-2027 年PE 分别为43.0、33.1、30.1，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游行业波动风险、新品培育不及预期风险。

□.孙.颖./.万.静.远    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司