先导智能(300450)：需求边际改善 有望迎业绩拐点

事件：公司发布2024年及2025年一季度业绩。2024年公司实现营业收入118.55亿元，同比下降28.71%；实现归母净利润2.86亿元，同比下降83.88%；实现扣非归母净利润3.60亿元，同比下降79.11%。25Q1公司实现营业收入30.98 亿元，同比下降6.42%6；实现归母净利润 3.65 亿元，同比下降 35.30%；实现扣非归母净利润 3.60 亿元，同比下降 34.70%。


　　国内锂电需求放缓，验收延迟业绩承压。2024年受动力电池产能供需错配影响，国内设备需求及验收节奏放缓，公司业绩持续承压。分业务来看，24年公司锂电装备收入 76.89 亿元，同比下降 39.18%；智能物流系统收入 18.67亿元，同比增长 30.49%；光伏设备收入 8.67 亿元，同比下降 15.68%；3C 设备收入 6.89 亿元，同比下降 1.39%。23-24年公司计提减值金额较大，需求改善趋势下，验收节奏将逐步恢复，25年减值影响有望减轻。


　　盈利水平下滑，24Q4 起现金流边际改善。24年公司综合毛利率34.98%，剔除会计政策调整影响后，可比口径同比下降 0.62pct。分板块来看，得益于毛利率高的海外订单占比提升，在国内锂电需求放缓压力下，24年公司锂电设备毛利率维持稳定，同比微增0.25pct至38.94%；智能物流系统毛利率大幅提高14.17pct至21.05%。25Q1公司毛利率34.53%，同比下降2.25pct。


　　受业绩下滑影响，24年公司销售净利率 2.26%，同比大幅下降 8.39pct；25Q1净利率边际有所改善，为11.33%，同比下降 5.27pct。费用端，24 年公司四项费用率合计26.21%，可比口径同比增长7.62pct。随着24年下半年以来国内下游锂电需求有所复苏，以及公司对应收账款回款管理的加强，24Q4至25Q1 公司回款情况持续改善，经营性现金流净额由负转正。


　　国内外需求有望共振向上，平台化+全球化布局持续深化。24年下半年以来，头部动力电池厂商扩产计划陆续恢复，国内需求逐步修复；全球电动化趋势下，海外电池厂商产能扩张叠加国内电池企业出海加速，海外需求市场广阔。公司作为全球锂电设备龙头，市占率领先，海外订单实现快速增长。25 年下游景气修复趋势明显，国内外需求有望实现共振，公司与国内及海外头部动力电池及整车企业均建立深度合作，经营有望迎来拐点。同时，公司始终注重技术创新，积极把握产业链技术革新趋势，前瞻布局新技术和新工艺。锂电设备领域，实现全固态电池领域整线关键技术突破，在24年推出涵盖电极制备、电解质膜制备、致密化、高压化成分容等关键设备在内的全固态整线解决方案，固态电池设备及干法电极设备已成功发货至欧美、日韩等客户现场。在光伏、氢能等领域，公司不断推出前沿技术产品，打造新的增长极。


　　投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润13.36亿元、18.81亿元、24.37 亿元，对应 EPS 为 0.85、1.20、1.56 元，对应 PE 为 24 倍、17倍、13 倍，维持推荐评级。


　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，下游需求复苏不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

□.鲁.佩./.王.霞.举    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司