中国重汽(000951)：营收同环比双增 看好内需持续释放

中国重汽发布一季报，公司Q1 实现营收129.1 亿元，yoy+13%，qoq+14%；归母净利润3.10 亿元，yoy+13%，qoq-43%，业绩略低于我们预期（Q1前瞻预计为3.25-3.35 亿元），或系产品和市场结构变化。展望25 年，重卡以旧换新政策范围扩大至国四车与LNG 车，看好释放更多重卡置换需求，全年重卡销量或破百万辆，公司作为头部重卡企业或率先受益行业向上，提升盈利兑现能力，维持买入评级。


　　需求回暖+价格趋稳下内销提升，降本增效推进费用端改善Q1 公司营收同环比双增，主要得益于25 年重卡以旧换新政策顺利衔接并且范围扩大，Q1 重卡行业景气回暖明显（根据中汽协，重卡批发销量yoy-3%/qoq+21%），叠加下游库存情况较好、价格战趋缓，公司的内销收入较好。Q1 公司实现毛利率7.1%（yoy-0.7pct，qoq-4.5pct），归母净利率2.4%（yoy+0.01pct，qoq-2.4pct），盈利能力环比下滑，或系Q1 出口景气度较低，公司产品结构和市场结构有所变化。费用端，公司内部持续推进降本增效， Q1 期间费率yoy-0.2pct/qoq-0.03pct ， 其中销售费用率yoy-0.1pct/qoq-0.3pct 至0.7%，管理费用率yoy-0.2pct/qoq+0.05pct 至0.6%，我们看好公司25 年继续推进精细化管理，费用端或持续改善。


　　行业复苏景气向上，看好公司释放业绩弹性


　　我们预计 25 年重卡内需或有较多改善，得益于：①重卡以旧换新范围扩大至国四车（存量显著高于国三）和LNG 车（补贴后经济性更显著），终端需求有望提振，4-5 月以旧换新政策或在各省市逐步落地，看好Q2 行业景气度逐步向上；②25 年重卡上游需求较好、下游库存较为健康，价格战趋缓，甚至部分厂商开始提价，头部企业或受益量价齐升，释放更多业绩弹性；③新能源重卡需求向上，有望创造新市场增量，3 月纯电动重卡终端销量1.4万辆（yoy+183%，mom+79%），我们看好全年新能源重卡渗透率保持高速增长。重汽稳居国内重卡头部，通过产品结构改善、规模效应释放、内部控制和降本力度增强，叠加行业景气较好（我们预计25 年重卡总销量102 万辆/yoy+13%），25 年单车盈利有望继续改善，释放利润弹性。


　　盈利预测与估值


　　我们维持此前预测，预计公司2025-2027 年EPS 为1.50/1.72/2.12 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为13 倍，考虑公司的重卡头部地位稳固以及利润弹性更大，应享有估值溢价，给予公司25 年14 倍PE，目标价21.00 元（前值25.50 元/17 倍PE），维持买入评级。


　　风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司