山煤国际(600546)：降本挖潜增效 现金分红比例60%

山煤国际于2025 年4 月29 日发布2024 年报与2025 年一季度报告：


　　2024 年公司实现营业收入295.61 亿元，同比减少20.90%；归母净利润22.68亿元，同比减少46.75%；扣非归母净利润24.44 亿元，同比减少44.56%；经营活动产生的现金流量净额为37.41 亿元，同比减少37.49%。基本每股收益1.14元，同比减少46.98%；加权平均ROE 为14.12%，同比减少14.39 个百分点。


　　2024Q4 公司实现营业收入75.96 亿元，同比减少10.34%，环比减少3.95%；归母净利润1.87 亿元，同比减少29.19%，环比减少76.41%；扣非归母净利润2.58 亿元，同比减少26.48%，环比减少68.02%。


　　2025Q1 公司实现营业收入45.02 亿元，同比减少29.17%，环比减少40.73%；归母净利润2.55 亿元，同比减少56.29%，环比增长36.60%；扣非归母净利润2.69 亿元，同比减少55.38%，环比增长4.31%。


　　煤炭业务：Q1 量价有所改善，降本增效修复吨煤盈利。


　　2024 年山煤国际实现煤炭业务营业收入289.39 亿元，同比减少21.17%；营业成本195.48 亿元，同比减少11.72%；实现毛利润93.91 亿元，同比减少35.53%。


　　2024Q4 公司实现煤炭营业收入74.13 亿元（同比-10.39%，环比-4.62%），营业成本55.14 亿元（同比-0.66%，环比+11.17%），实现毛利润18.99 亿元（同比-30.24%，环比-32.48%）。


　　2025Q1 公司实现煤炭营业收入42.97 亿元（同比-30.71%，环比-42.03%），营业成本28.31 亿元（同比-32.05%，环比-48.66%），实现毛利润14.66 亿元（同比-27.96%，环比-22.78%）。


　　产销量方面，2024 年产销双减，Q1 产量有所复苏。2024 年山煤国际实现煤炭产量3298 万吨，同比减少15.40%；销量4573 万吨，同比减少12.90%，其中自产煤、贸易煤销量分别为2673/1900 万吨，同比分别-23.31%/+7.66%。2024Q4 山煤国际实现煤炭产量848 万吨（同比-4.08%，环比-7.08%）;销量1262 万吨（同比-3.61%，环比+2.78%），其中自产煤销量为791 万吨（同比+0.12%，环比+14.62%）、贸易煤销量为471 万吨（同比-9.30%，环比-12.44%）。


　　2025Q1 山煤国际实现煤炭产量909 万吨（同比+20.92%，环比+7.20%）;煤炭销量763 万吨（同比-17.93%，环比-39.55%），其中自产煤销量为442 万吨（同比-19.15%，环比-44.20%）、贸易煤销量为321 万吨（同比-16.18%，环比-31.


　　75%）。


　　价格方面，2024 年吨煤售价下滑，Q1 自产煤售价环比改善。2024 年公司煤炭平均价格为633 元/吨，同比减少9.49%，其中自产煤、贸易煤单位价格分别为646/614 元/吨，同比分别-5.39%/-16.02%。2024Q4 公司煤炭平均价格为587 元/吨（同比-7.03%，环比-7.20%），其中自产煤单位价格为573 元/吨（同比-5.40%，环比-13.24%）、贸易煤单位价格为612 元/吨（同比-8.93%，环比+2.32%）。


　　2025Q1 公司煤炭平均价格为563 元/吨（同比-15.57%，环比-4.10%），其中自产煤价格为594 元/吨（同比-10.26%，环比+3.75%）、贸易煤价格为521 元/吨（同比-22.78%，环比-14.90%）。


　　成本方面，Q1 成本改善明显，吨煤盈利有所修复。2024 年公司煤炭平均单位成本为427 元/吨，同比增长1.36%。其中自产煤、贸易煤单位成本分别为308/595 元/吨，同比分别+9.70%/-14.95%；平均单位毛利为205 元/吨，同比减少25.


　　97%，其中自产煤、贸易煤单位毛利分别为338/19 元/吨，同比分别-15.95%/-39.78%。2024Q4 平均单位成本437 元/吨（同比+3.07%，环比+8.17%）。其中自产煤单位成本为345 元/吨（同比+23.42%，环比+28.45%）、贸易煤单位成　　本为592 元/吨（同比-8.67%，环比+2.41%）；平均单位毛利150 元/吨（同比-27.62%，环比-34.30%），其中自产煤单位毛利为228 元/吨（同比-30.06%，环比-41.77%）、贸易煤单位毛利为20 元/吨（同比-16.15%，环比-0.15%）。


　　2025Q1 平均单位成本371 元/吨（同比-17.21%，环比-15.07%）。其中自产煤单位成本为271 元/吨（同比-12.03%，环比-21.29%）、贸易煤单位成本为508元/吨（同比-21.50%，环比-14.15%）；平均单位毛利192 元/吨（同比-12.22%，环比+27.75%），其中自产煤单位毛利为323 元/吨（同比-8.72%，环比+41.57%）、贸易煤单位毛利为12 元/吨（同比-53.81%，环比-37.53%）。


　　高比例分红如期兑现。山煤国际在《2024 年-2026 年股东回报规划》中，规划2024年-2026 年公司每年现金分红比例不少于当年实现的可供分配利润的60%。公司于2025 年4 月29 日发布《2024 年度利润分配预案》，宣布2024 年拟派发每股现金股利0.69 元，共计现金分红金额13.68 亿元，占公司当年实现可供分配利润的60.30%。


　　以5 月9 日收盘价9.45 元为基础，测算股息率为7.30%。


　　盈利预测、估值及投资评级：根据公司2025 年生产经营计划，且考虑煤价下滑影响，我们调整公司2025-2026 年业绩预测，并新增2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年营业收入分别为233.21/244.83/263.61 亿元（2025-2026 年原预测值为321.64/309.69 亿元），实现归母净利润分别为12.79/14.74/17.97 亿元（2025-2026 年原预测值为32.37/34.49 亿元），每股收益分别为0.65/0.74/0.91 元，当前股价9.45 元，对应PE 分别为14.6X/12.7X/10.4X，下调公司评级至“增持”。


　　风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

□.杜.冲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司