山煤国际(600546):降本挖潜增效 现金分红比例60%
山煤国际于2025 年4 月29 日发布2024 年报与2025 年一季度报告:
2024 年公司实现营业收入295.61 亿元,同比减少20.90%;归母净利润22.68亿元,同比减少46.75%;扣非归母净利润24.44 亿元,同比减少44.56%;经营活动产生的现金流量净额为37.41 亿元,同比减少37.49%。基本每股收益1.14元,同比减少46.98%;加权平均ROE 为14.12%,同比减少14.39 个百分点。
2024Q4 公司实现营业收入75.96 亿元,同比减少10.34%,环比减少3.95%;归母净利润1.87 亿元,同比减少29.19%,环比减少76.41%;扣非归母净利润2.58 亿元,同比减少26.48%,环比减少68.02%。
2025Q1 公司实现营业收入45.02 亿元,同比减少29.17%,环比减少40.73%;归母净利润2.55 亿元,同比减少56.29%,环比增长36.60%;扣非归母净利润2.69 亿元,同比减少55.38%,环比增长4.31%。
煤炭业务:Q1 量价有所改善,降本增效修复吨煤盈利。
2024 年山煤国际实现煤炭业务营业收入289.39 亿元,同比减少21.17%;营业成本195.48 亿元,同比减少11.72%;实现毛利润93.91 亿元,同比减少35.53%。
2024Q4 公司实现煤炭营业收入74.13 亿元(同比-10.39%,环比-4.62%),营业成本55.14 亿元(同比-0.66%,环比+11.17%),实现毛利润18.99 亿元(同比-30.24%,环比-32.48%)。
2025Q1 公司实现煤炭营业收入42.97 亿元(同比-30.71%,环比-42.03%),营业成本28.31 亿元(同比-32.05%,环比-48.66%),实现毛利润14.66 亿元(同比-27.96%,环比-22.78%)。
产销量方面,2024 年产销双减,Q1 产量有所复苏。2024 年山煤国际实现煤炭产量3298 万吨,同比减少15.40%;销量4573 万吨,同比减少12.90%,其中自产煤、贸易煤销量分别为2673/1900 万吨,同比分别-23.31%/+7.66%。2024Q4 山煤国际实现煤炭产量848 万吨(同比-4.08%,环比-7.08%);销量1262 万吨(同比-3.61%,环比+2.78%),其中自产煤销量为791 万吨(同比+0.12%,环比+14.62%)、贸易煤销量为471 万吨(同比-9.30%,环比-12.44%)。
2025Q1 山煤国际实现煤炭产量909 万吨(同比+20.92%,环比+7.20%);煤炭销量763 万吨(同比-17.93%,环比-39.55%),其中自产煤销量为442 万吨(同比-19.15%,环比-44.20%)、贸易煤销量为321 万吨(同比-16.18%,环比-31.
75%)。
价格方面,2024 年吨煤售价下滑,Q1 自产煤售价环比改善。2024 年公司煤炭平均价格为633 元/吨,同比减少9.49%,其中自产煤、贸易煤单位价格分别为646/614 元/吨,同比分别-5.39%/-16.02%。2024Q4 公司煤炭平均价格为587 元/吨(同比-7.03%,环比-7.20%),其中自产煤单位价格为573 元/吨(同比-5.40%,环比-13.24%)、贸易煤单位价格为612 元/吨(同比-8.93%,环比+2.32%)。
2025Q1 公司煤炭平均价格为563 元/吨(同比-15.57%,环比-4.10%),其中自产煤价格为594 元/吨(同比-10.26%,环比+3.75%)、贸易煤价格为521 元/吨(同比-22.78%,环比-14.90%)。
成本方面,Q1 成本改善明显,吨煤盈利有所修复。2024 年公司煤炭平均单位成本为427 元/吨,同比增长1.36%。其中自产煤、贸易煤单位成本分别为308/595 元/吨,同比分别+9.70%/-14.95%;平均单位毛利为205 元/吨,同比减少25.
97%,其中自产煤、贸易煤单位毛利分别为338/19 元/吨,同比分别-15.95%/-39.78%。2024Q4 平均单位成本437 元/吨(同比+3.07%,环比+8.17%)。其中自产煤单位成本为345 元/吨(同比+23.42%,环比+28.45%)、贸易煤单位成 本为592 元/吨(同比-8.67%,环比+2.41%);平均单位毛利150 元/吨(同比-27.62%,环比-34.30%),其中自产煤单位毛利为228 元/吨(同比-30.06%,环比-41.77%)、贸易煤单位毛利为20 元/吨(同比-16.15%,环比-0.15%)。
2025Q1 平均单位成本371 元/吨(同比-17.21%,环比-15.07%)。其中自产煤单位成本为271 元/吨(同比-12.03%,环比-21.29%)、贸易煤单位成本为508元/吨(同比-21.50%,环比-14.15%);平均单位毛利192 元/吨(同比-12.22%,环比+27.75%),其中自产煤单位毛利为323 元/吨(同比-8.72%,环比+41.57%)、贸易煤单位毛利为12 元/吨(同比-53.81%,环比-37.53%)。
高比例分红如期兑现。山煤国际在《2024 年-2026 年股东回报规划》中,规划2024年-2026 年公司每年现金分红比例不少于当年实现的可供分配利润的60%。公司于2025 年4 月29 日发布《2024 年度利润分配预案》,宣布2024 年拟派发每股现金股利0.69 元,共计现金分红金额13.68 亿元,占公司当年实现可供分配利润的60.30%。
以5 月9 日收盘价9.45 元为基础,测算股息率为7.30%。
盈利预测、估值及投资评级:根据公司2025 年生产经营计划,且考虑煤价下滑影响,我们调整公司2025-2026 年业绩预测,并新增2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年营业收入分别为233.21/244.83/263.61 亿元(2025-2026 年原预测值为321.64/309.69 亿元),实现归母净利润分别为12.79/14.74/17.97 亿元(2025-2026 年原预测值为32.37/34.49 亿元),每股收益分别为0.65/0.74/0.91 元,当前股价9.45 元,对应PE 分别为14.6X/12.7X/10.4X,下调公司评级至“增持”。
风险提示:煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。
□.杜.冲 .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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