杭可科技(688006)：期待海外订单持续落地和新技术突破

杭可科技发布年报和一季报，2024 年实现营收29.81 亿元（yoy-24.18%），归母净利3.26 亿元（yoy-59.67%），扣非净利3.11 亿元（yoy-60.68%）。


　　其中Q4 实现营收3.10 亿元（yoy-50.23%，qoq-60.25%），归母净利-4951.50万元（yoy-151.93%，qoq-146.46%）。2025 年一季度，公司实现营收6.80亿元，同比-23.07%，归母净利润1.16 亿元，同比-33.07%。公司年报业绩低于我们预期主要系下游客户需求放缓，设备验收进展较为缓慢，公司存货和应收账款计提增长导致。考虑到公司24 年海外订单增长较大，25 年国内外有望迎来需求共振，维持“买入”。


　　24 年盈利能力受订单结算模式波动，整体费用率有所提升2024 年公司毛利率31.32%，同比-5.51pct；毛利率下降系国内市场竞争加剧和部分海外DDP 模式订单结算导致营业成本上升所致。整体费用率14.62%，同比+5.94pct，其中销售费用率2.34%，同比+0.13pct，管理费用率6.48%，同比+2.18pct，研发费用率8.63%，同比+2.43pct，财务费用率-2.82%，同比+1.20pct。管理费率上升系本期执行股权激励对应的股份支付冲回减少和公司规模扩大导致折旧摊销增长所致；研发费用增加系研发开放项目增加所致；财务费率上升系汇率波动导致的汇兑损失增加所致。


　　海外市场持续突破，公司积极拓展海外产能


　　在公司全球化战略不断推进下，2024 年公司海外订单实现较大增长。分客户来看，在欧洲市场公司取得德国大众在西班牙和加拿大订单；在日韩市场，积极保持与战略客户SK、LG、三星松下、丰田、AESC 等深度合作。公司2024 年12 月前往马来西亚拜访当地政府、调研厂房选址、办公室选址，为分公司的顺利落地奠定了坚实基础。截至2024 年底，公司在国内共拥有六大厂区，建筑面积约55 万平方米，海外方面，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求；韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。我们认为，公司海外产能持续扩大有望承接更大规模海外订单，并贴近客户需求，提升和巩固公司在海外的竞争优势。


　　盈利预测与估值


　　由于锂电及相关设备需求放缓，我们下调公司营收增收增速，预计25-26年归母净利润(-33%,-31%)至6.19 亿元、7.99 亿元，并预计27 年归母净利为10.87 亿元。可比公司25 年ifind 一致预期 PE 均值为 18 倍，考虑到公司具有海外产能，且在后段设备具有竞争优势，应有溢价，给予公司 25 年22 倍PE，下调目标价至22.66 元（前值26.01 元，25 年17 倍PE）。


　　风险提示：地缘政治波动对公司外部合作造成不利影响；行业增速不及预期；新客户开辟与验收不及预期；汇率波动带来经营风险。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司