阳光电源(300274)：25Q1净利高增 光储龙头地位稳固

公司发布2024 年度报告和2025 年一季报，业绩继续保持高增。公司2024 年实现营收778.57 亿，同比+7.8%，归母净利润110.36 亿，同比+16.9%。2025Q1 实现营收190.36 亿，同比+50.9%，归母净利润38.26亿，同比+82.5%。


2024 年公司业绩持续保持增长态势，营业收入达 778 亿元，同比增长 7.8%，归母净利润 110 亿，同比增长 16.9%。在行业增速放缓，竞争加剧，普遍亏损的情况下，公司收入、利润依然实现增长已属不易，主要得益于公司核心竞争力持续凸显，品牌影响力持续扩大，一直聚焦主赛道，坚持纵深发展，核心业务实施全覆盖战略，充分发挥全球营销服务网络优势，品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升。


2025Q1 收入 190 亿元，同比增长 50%，归母净利38.3 亿元，同比增长 82%。在外部环境复杂多变的情况下，公司继续保持快速增长.


从收入结构来看，逆变器同比保持了良性增长，储能实现了快速增长，新能源投资开发业务收入有所下降，主要系低毛利的家庭光伏业务收入占比提升。现金流大幅改善，2025 年一季度经营活动产生的现金流量净额 17.9 亿元。


美国关税极限影响有限，调整后或已深度定价。公司年初制定的25年储能全球出货目标是40GWh-50GWh。美国市场收入大概占公司整体收入的 10%-20%。现在美国关税存在不确定性，公司认为美国的量不好判断。假如美国高关税政策一直持续，极限情况下和年初目标相比会影响全年发货 4-5 GWh，整体发货影响有限。


【投资建议】


逆变器和储能行业的发展的主逻辑一直没有变化，未来有望保持快速增长。


公司是行业龙头，品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升，业绩有望保持可持续增长。我们调整2025-2026 年和增加2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为127/138/155 亿元（原预测2025-26年143/172 亿元），对应PE 分别为10/9/8 倍，维持“增持”评级。


【风险提示】


下游需求不及预期,价格波动；


行业竞争格局加剧；


储能系统等项目拓展进度不如预期。

□.周.旭.辉./.朱.晋.潇    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司