翔楼新材(301160)：国内精密冲压材料龙头 大力推进谐波柔轮材料国产替代

投资要点


　　翔楼新材是国内精密冲压材料龙头，截至2024 年末精冲材料年产能18 万吨，规模位于国内行业第一梯队。公司专注于定制化精密冲压特殊钢材料的研发、生产及销售，产品应用领域包括汽车零部件，逐步拓展轴承、人形机器人、传感器等新领域。2024 年营收结构为汽车及工业分别为84%/10%，毛利率分别为25%/21%。


　　2017-2024 年，公司营收规模由5.1 亿元增长至14.9 亿元，CAGR 为16%；归母净利润由0.5 亿元增长至2.1 亿元，CAGR 为23%。公司盈利能力有提升趋势，受益于中高端产品销量及占比持续提升。2022-2024 年公司平均ROE 为12.3%。


　　公司计划将产能在未来三年扩张至30 万吨。公司第二条产线为安徽工厂新项目，规划产能15 万吨，爬坡期三年。安徽产线倾向于布局工艺复杂、技术含量高的轴承等高端制造领域。


　　精冲材料行业：工艺壁垒高、定制化程度较高，国内企业与发达国家尚存差距。


　　工艺壁垒：精冲特殊钢对材料的力学性能及微观组织具有特殊要求。核心工艺为精密冷轧及热处理，加工难点在于力学性能及显微组织的控制。力学性能角度，精冲材料需要具有可塑性和变形能力，对材料的强度、延伸率、硬度等提出了要求；显微组织角度，材料的渗碳体分布决定着精冲件剪切表面的光洁度，从而满足下游精冲过程无毛刺的要求。


　　定制化程度高：下游零部件精冲企业对材料需求往往具有小批量、个性化特征。


　　因此，需要专业精密冷轧与热处理企业为下游应用企业提供专业化服务。


　　行业格局：国内企业在设备、模具、材料和润滑技术等方面与德国、日本等发达国家还存有一定差距，在稳定性、材料组织、夹杂物、球化率、表面外观质量等方面存在距离。


　　据智研咨询，2022 年我国精冲行业产量规模约为100 万吨。威尔斯集团、翔楼新材、祝桥金属、浙江荣鑫、湖北大帆、滁州宝岛产能排名靠前，CR6 份额为49%。预计未来汽车精冲材料行业规模稳步增长，轴承等高端领域精冲材料行业规模逐步壮大。


　　公司壁垒：经过二十余年积累的系统性工艺能力，实现对技术参数精准把握、核心环节掌握了晶间氧化物控制技术等。对比全球最大的精冲金属材料企业威尔斯，公司在屈服强度、抗拉强度、硬度等指标处于相近水平。


　　客户资源：凭借优质的技术实力与产能规模，公司与慕贝尔、法雷奥、佛吉亚等多家国内外知名供应商建立了长期稳定合作关系。


　　第二曲线：公司积极推动谐波减速器柔轮材料国产替代，实现降本增效与疲劳性能提升。


　　谐波减速器依靠柔轮弹性形变实现运动和动力传递，构造主要由带有内齿圈的刚轮、带有外齿圈的柔轮、波发生器三个基本构件组成。


　　柔轮简体的疲劳断裂和齿面磨损较为普遍，因此柔轮材料需要满足扭转刚度高、耐磨性好等特点。与日本柔轮相比，国产柔轮的洁净度较差、组织粗大且不均匀，导致其疲劳寿命短和稳定性差。


　　公司工艺的核心优势在于降本增效和疲劳性能提升。新材料的应用显著降低了成本，满足机器人批量生产对高效率的需求；同时，传统棒材加工的柔轮疲劳性能较弱，新工艺进一步优化了疲劳性能。


　　盈利预测


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为18.3/21.7/25.2 亿元，YOY 为23.0%/18.9%/16.2%；预计归母净利分别为2.51/3.07/3.62 亿元，YOY 为21.3%/22.2%/17.9%，EPS 为3.10/3.79/4.46 元/股，对应PE 为31.1/25.5/21.6 倍。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期；产能爬坡不及预期；原材料价格大幅波动。

□.刘.巍./.张.逸.辰    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司